用DCF反推出来的结果，真的是市场的真实预期吗？

我相信很多朋友，在学习DCF估值之后，会遇到这种情况：

正常用DCF模型做估值，但因为增长率、折现率、终值等，都需要自己做假设，所以最后得到的结果，往往存在很大的不确定性。

那如果我反过来，用DCF模型，根据当前的市场价格来倒推，能不能得出目前市场的一个预期呢？

大家又可能会做这么一件事：

比如，当前股价是100块钱，我把这个价格放进模型，最后反推出，未来10年的自由现金流，需要每年增长10%。然后我们就给出一个结论，现在市场预期，这家公司未来就是增长10%。

这恰好也是关键所在。

注意，这里真正的问题是什么？

是你以为，用DCF模型做反推，得出的结果，就是市场目前的真实答案。

但实际上，反推的这个过程，给你的是，在你自己设定的一组条件下，得出一个能够让模型等于当前价格的假设。

这两件事，是完全不一样的。

所以我们要纠正的一个认知思维是：

用DCF反推出来的增长率，它究竟代表了什么？

我举个例子。

你原来做的是，我通过反推，得到一个市场预期，是10%的增长。

而实际上，你需要将它转换为，如果折现率是10%，二阶段的永续增长率是2.5%，且其他假设都大致成立，那么当前的这个价格，大约要求公司的自由现金流，未来增长10%。

这两句话，感觉起来很像，但性质完全不同。

前一句，把10%当成市场的客观事实。

后一句，只是一个建立在特定假设之上的条件判断。

而DCF反推真正提供的，其实是后者。

所以DCF反推出的，不是市场真实的主观预期，而是在你给定一组估值条件下，当前价格所隐含的公司经营要求。

简单说，它不是**“市场怎么想”，而是这个价格“需要公司做到什么程度”**。

为什么会有这样的结论？

我也给三个原因：

第一个原因：DCF反推，它依旧是DCF模型

你把当前的股价，放进DCF模型，然后做反推。

在这个模型当中，你依然需要自己给一个初始自由现金流、折现率、二阶段永续增长率，或其他经营假设。

所以，不管你最终反推出什么样的增长预期，它都依赖你自己给出的这些假设条件。

结果就是，只要这些假设条件变化，反推结果也会跟着变化。

因此，它不是市场唯一的客观存在的真实预期。

第二个原因：市场价格，并不是由一套统一的DCF假设形成

原因很简单，市场上有这么多的投资者，不同的投资者，持有的周期不同、回报要求不同、对风险的判断不同、对增长的预期判断不同，使用的估值方法也不尽相同。

有些人看DCF，有些人喜欢看PE或PB，有些人看短期业绩，还有人纯粹靠情绪交易。

但不管你怎么做，最后的市场价格，有且只有一个。

而这一个价格，不等于所有的投资者，都共享一套假设。

因此，我们不能够把DCF反推出的结果，直接理解成为市场中的所有人，都认为未来会增长10%。

第三个原因，DCF反推，最有价值的地方是，它能够帮我们建立“门槛”

这个地方我要强调一下。

DCF的反推，它帮助我们回答的，不是市场在想什么，而是现在这个价格，对公司未来的经营，到底提出了多高的要求。

举个例子。

比如说，你用DCF模型，反推出公司的自由现金流，未来10年需要增长15%。

那么，这背后的真正问题是：

只有我们开始考虑这些问题，DCF的反推，才真的和公司的研究连接起来。

所以用DCF反推出10%的增长，并不代表市场里所有的人，都认为公司未来会增长10%。

更准确的说法应该是：

在我目前设定的这组假设下，当前这个价格，要求公司未来，大概要做到这个程度。

所以，DCF反推真正最重要的，不是猜市场在想什么，而是看这个价格，到底要求公司做到什么。