估值到底在算什么？

首先，我给大家一个我的估值理念：

估值，不是算一个精确的结果，或一个精确的股价，而是如何把我们对未来的判断，用假设的方式，展示出来。

我们先来说大家提的这个问题：

“各种数据到底应该怎么定？比如预期回报率、折现率等等，这些参数其实都带有很强的主观判断。”

我猜，大家真正的疑惑是：

“既然增长率是自己估出来的，折现率也是自己选的，最终的终值也是我假设的。那按照这种方式，最后算出来的100块钱、150块钱，这个估值结果，到底有什么意义？”

这也是为什么，很多人学了DCF公式之后，在实际计算时，反而越来越迷茫。

因为你用DCF算出的一个结果，比如说128.64元，看起来很准确，但实际上你自己心里很清楚，前面的很多数字，根本没有这么精确。

所以，真正的问题是：

我们到底应该怎么看待，自己的估值结果？

我的理解是，我们不应该纠结，这家公司到底值170块，还是220块，而是应该变成：

“在我对一家公司的增长率、利润率、资本投入和风险，这一组假设之下，这家公司的估值，大概会落在哪个价值区间？”

换句话说，就是把自己对一家公司未来的判断，变成一组明确的假设，再把这些假设，转换成价值区间，也就是：

判断 → 假设 → 价值 → 验证 → 修正

然后进入循环。

在我学习和使用估值这几年后，我个人的理解是：

估值不是在预测一个精确的股价，而是在把你对一家公司的未来现金流、增长、资本投入和风险的判断，转化成一个可以比较的价值范围。

再简单一点：

估值不是预测价格，而是量化判断。

为什么这么说？

我觉得有三个原因。

第一个原因，未来本来就不可能被精确预测。

不管是未来的收入、增速、利润率、自由现金流，还是资本投入，以及来自同行业的竞争，都存在不确定性。

所以，估值的输入，本身就不可能是精确的事实。

那么我们真正应该问的，就不应该是：

“我的估值结果，到底是不是150块钱？”

而应该是：

“在一组合理的假设范围内，这家公司大概值多少钱？”

第二个原因，估值最有价值的地方，是把你的“感觉”，变成真正的假设。

举个例子。

你看到一家公司，心里可能只是觉得：

“我觉得这是一家好公司。”

但问题是，这句话其实很难验证。

如果我们把它继续往下拆，比如说：

未来十年自由现金流大概每年增长8%
FCF Margin稳定在30%上下
同时不需要大量新增资本投入。

这样一来，我们是不是就可以开始验证了？

所以，估值最大的价值，是逼着你，把模糊的判断，变成可以被验证、甚至被证伪的假设。

这才是可持续的根本。

第三个原因，有了这些明确的假设之后，我们才能真正比较，自己的判断、市场的定价，以及公司真实经营的变化。

比如说，你算出的结果是120块钱，当前股价是100块钱。

我们不能只停留在：

“它可能还有20%的上涨空间。”

你真正应该继续问的是：

“我算出的这120块钱，到底建立在哪些条件之上？”

比如：

我的假设是什么？
当前市场价格要求的又是什么？
公司的真实经营正在往哪个方向走？

以后我们才能继续跟踪：

KPI有没有支撑增长？
利润有没有兑现？
资本投入有没有超预期？
自由现金流有没有真正体现出来？