很多人在第一次研究公司、读公司年报时，会打开一份三四百页的年报，然后从第一页读到最后一页。

但我知道，大家真的想问的一个问题是：

“这么多内容，我到底从哪里开始？”

如果是我，我不会从第一页顺着读到最后。

我读年报不是按照顺序，而是按照一个逻辑做三件事：

  • 先搞清楚公司的赚钱逻辑

  • 再查看今年发生了什么事

  • 最后再用财报和附注进行验证

先搞清楚公司的赚钱逻辑

如果你连一家公司，是怎么赚钱的都没搞清楚，那后面的财报数字，它是没有上下文背景的。

上一篇文章我们讨论过，真正看懂公司，首先要回答“它到底怎么赚钱的”。落实到第一次读Business时，我会先问四个更具体的问题：

  • 谁在付钱？

  • 他买的是什么？

  • 为什么愿意付钱？

  • 公司靠哪一个环节把这笔钱变成收入？

在读公司10-K年报时，这些信息通常散落在Business、Segment、产品与服务介绍，以及收入构成中。

简单说，在我们第一遍读公司业务的时候，我们不是为了去记住公司到底有多少产品，而是先建立一条最基本的赚钱逻辑。

今年到底发生了什么变化？

研究一家公司，最有价值的地方，不仅仅要知道它是什么，还要知道今年和去年相比，到底发生了什么变化。

给大家举几个例子，比如说：

  • 哪个板块的业务增长最快？

  • 增长来自于销量还是价格的提升？

  • 管理层今年增加了什么投入，又削减了什么？

这其实对应的，就是我们在读公司10-K年报时的MD&A、Operating KPIs，以及管理层对年度变化的解释。

但大家要特别注意，在这个地方，最重要的不仅仅是变化，我们还必须挖掘原因。

比如说，一家公司今年的收入增加了10%，我们不可能只是简单的看到，收入增加了10%，而是应该继续往下深挖。

那么问题自然就出来了，比如说：

  • 是卖得更多，还是因为今年涨价了？

  • 是公司今年有收购，还是汇率有变化？

  • 是客户的数量增加了，还是单个客户的收入增加了？

所以在我们读年报的时候，绝不仅仅是记录数字的涨跌，而是必须要找出，今年真正发生了什么。

最后才让财务报表来验证

注意，我们不仅仅只是看看财务报表那么简单。

到了这一步，你其实已经带着很多问题，站在了财报分析的门口。

要知道：

“看财报，和带着问题分析财报，是两种完全不同的阅读方式。”

举个例子。

假设管理层在年报中披露说：

“今年公司的经营效率明显改善。”

你在读年报时，会怎么理解这句话？

这也正是不同的人，读年报时的区别所在。

这个时候的你，在阅读财务报表、做财务分析时，不应该只是漫无目的地，看几十个财务指标。

你应该带着自己的问题，去思考和验证：

  • 费用率有没有下降？

  • 利润率有没有改善？

  • 营运资本有没有恶化？

  • 经营现金流有没有增长？

  • 公司形成的自由现金流有没有真正留下来？

再或者，管理层在年报中披露说：

“公司正在轻资产化。”

你在读年报时，应该怎么做？

你应该去看公司的：

  • 资本支出如何？

  • 资产规模如何？

  • 营运资本如何？

  • 自由现金流如何？

  • 资本回报怎么样？

这两个简单的例子，就是为了让大家搞清楚：

前面的业务判断，是为了提出问题；后面的财务报表和数据分析，是为了提供证据。

所以说，财务报表不是一堆等着你抄的数字，而是验证、补充、甚至推翻前面判断的重要证据。

我再提一个问题：

“为什么大部分刚开始读年报的人，总是先想着把年报读完？”

很多人总想把年报全部读完，本质上是怕漏掉重要信息。

但公司研究追求的，不是每一页都看一遍，而是决定公司价值的关键问题，有没有漏掉。

上一篇我们说过，理解本来就是压缩信息。

第一遍读完年报以后，理想的状态不是记住300页内容，而是留下几个真正需要继续验证的问题。

而我要给大家分享的是，比如我第一次研究一家新公司时，通常也是先从最新的年报开始读。

为什么要这么做？

因为你首先要知道，公司现在在什么位置，然后今年和去年作比较，今年真正新增的变化是什么？

如果这个变化非常的重要，那我就会再往更早的年份去追，然后深入挖掘原因。

所以我们在读年报的时候，不是10个年度的年报，都从第一年开始，一年一年的往后读。

我更习惯于采用倒序的方式，也就是先看最新的年度，然后再去看上一个年度，最后在两个年度之间，挖掘重大问题，并做历史追溯。

这也是我目前最常用的一种方法。

我不会一开始，就把十年的数字全抄下来，我只记录那些真正改变，我对公司判断的重大变化。

最后，大家可能想问的是：

“第一遍读年报，什么时候才算读完？”

我先把答案给大家说清楚：

答案不是说你必须看到最后一页。而是你要问自己，你是否能够回答下面的问题。

  • 公司基本赚钱逻辑是什么？

  • 今年最重要的变化是什么？

  • 哪些证据支持或推翻了我的理解？

  • 接下来最需要继续研究哪几个问题？

如果上面这些问题你都回答不了，说明你的第一遍还没有读完；如果你能够回答，那当然可以先停下来了。

但是大家要注意的是，我们不是说把10-K年报当中的Business、MD&A或者财务报表看完，好像公司的研究就结束了。

这只是第一次摸到一家新公司的时候，我们进行的第一轮阅读。

真正深入研究一家公司时，我们还要考虑：风险因素、历史趋势、竞争对手、管理层与资本配置、行业状况以及反证等等。

读年报，其实没有你们想的那么难。

年报几百页的内容，真正让人害怕的，不是它很长，而是你不知道自己为什么在读。

当你带着问题进去读的时候，几百页的年报，会慢慢变成几个真正需要验证的判断。

不要按页数读年报，要按问题读年报。