巴菲特在1998年股东大会上，开篇就讨论了市盈率。绝对市盈率反映盈利能力，而相对市盈率反映市场情绪。那么安全边际和被热捧股票的高市盈率，又该如何考虑？

…

伯克希尔哈撒韦1998年股东大会问答环节提问：

“我是Mike Asale，来自纽约。我想问沃伦和查理一个问题，是什么使一家公司的市盈率相对于同行业的其他公司有所上升。作为投资者，**我们能否找到相对市盈率和收益都能够提高的公司或者行业呢？**再次感谢你们让我度过了一个美好的周末，感谢你们与股东们分享你们的才华。”

如何判断和利用市盈率/PE倍数？

判断市盈率，从相对和绝对两个方向聊，我还是第一次考虑这个问题。

回答1：（巴菲特）

“谢谢(掌声)。这很简单，市盈率(相对市盈率)之所以上升，是因为人们预期，相对于其他证券而言，行业或公司的前景比以往任何时候都要好。这可能是合理的，也可能是不合理的。绝对市盈率随着盈利能力(或预期盈利能力)的上升而上升，盈利能力是投资大众对未来股本回报率(ROE)的看法，也是对利率变化的反应。实际上，从1982年开始，特别是最近几年，利率下降推高了股票价格。(这几年)公司利润也增加了。最近，美国企业的股本回报率(ROE)大幅提高。而且人们也开始更相信这一点。因此这推高了绝对市盈率水平。然后，在所有股票的范围内，当人们对某一特定的业务或某一特定的行业更有热情时，他们就会推高该股票或行业的相对市盈率。查理，你想说些什么吗？。”

PS：

我没有把市盈率分得这么细。在使用PE倍数时，我是直接综合考虑。今晚分享我用估值方法的过程，这比单纯解释市盈率更有用。

走起。

现代估值体系分两条主线：绝对估值法和相对估值法。我给大家分享下我是怎么使用两种估值方式的。具体来说，分三个步骤：

  • 学习公司全貌

  • 用绝对估值法做毛估估

  • 用相对估值法看是否存在低估迹象

1. 学习公司

昨天解释过研究行业和公司的完整过程，步骤如下：

  • 读公司年报

  • 理解业务和现金流

  • 按自己的理解做一个毛估估

  • 对比其他公司并在之后用新信息迭代

今天我主要分享如何应用估值方法，接着往下读。

2. 绝对估值法（现金流折现/DCF）

尝试给公司估值前，先关掉炒股软件和行情报价系统。按你自己的理解做两件事：

  • 搞懂标的公司的生意模式

  • 搞清楚公司每年创造多少现金流

举个例子，我正在看格力电器，因为格力的生意模式没那么难。上述两个问题如何套在格力身上？

  • 空调为主，生活电器、工业制品和新能源为辅。

  • 当下每年300亿上下的现金流

这并没有什么难的，大家都懂。但我在考虑现金流时，做了一个极保守的回调，将现金流下调至220~250亿元。

为什么？

因为格力目前的利润中，有很大一部分是因为渠道改革换来的销售费用下降，降了有80~90亿元。我在估值时主动下调现金流，将其从300亿+调至220亿+。目的就是剔除渠道改革的短期影响，预留更多缓冲空间。这个做法不需要谁理解，我纯粹是为了缓冲。我的原则就两点：不亏本金和价格便宜。

我对格力的考虑是，未来10年依旧保持前三的空调市场份额。国内目前的空调市场按3~5%的速度在增长，增长贡献最大的是外销。2024年的内外销比例是52：48，估计2025年全年基本上持平。

我对格力的假设是，未来10年就这样。营收不大增，也不大降，维持住就好。利润不低于220~300亿，每年保持50%以上的现金分红。我的毛估估很简单，估值2,200亿元（220亿×10年）兜底。我对格力的看法和估值中枢就这么多。

但是在相对估值法下如何考虑？

3. 绝对市盈率

巴菲特对绝对市盈率的解释是，“伴随公司盈利能力的上升而上升，盈利能力体现在ROE和利率的变化上。”计算公式：当前市值除以预期净利润。

格力的绝对市盈率，就是现在的7倍（按今天收盘价计算：市值2,283亿➗预期净利润317亿=7.2倍）。背后支撑盈利能力的有两点：

  • ROE：25%

  • 预计净利润：317亿

这两个数字在行业中其实并不差。格力真正差的是什么？是大家对它预期增长倒退、市场份额丢失的忧虑。

4. 相对市盈率

巴菲特的解释是，“在所有股票的范围内，当人们对某一特定的业务或某一特定的行业更有热情时，他们就会推高该股票或行业的相对市盈率。”

简单说，受追捧的行业或公司，市盈率会明显高于其他公司。比如，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城，新消费题材下股票估值过高的典型代表。但三家公司的估值对应不久前的高点，全部回撤40%以上。

为什么？

因为之前太火了，没别的原因。相对市盈率高，指的就是市场所有人都在追捧，后面的人一窝蜂的跟着一起买，不断地推高股票价格。但推高股价的人，并不会这么认为。

他们会用简单而有力的证据回答你：“公司未来的盈利能力非常强，预期高增长能坚挺下去。”于是这种高涨的情绪，会继续推着更多的人去高位接盘，直到崩溃来临。

结果，大家都看到了。

反观格力，营收一降再降，利润靠砍费用，所谓“成也空调，败也空调”。在这种悲观的情境下，谁愿意多看一眼？也难怪市场只愿意给7倍的市盈率。再看看隔壁美的，市盈率14倍；海尔，市盈率12倍。不论是情绪，还是同行业对比，格力都被抛弃。但是，格力真有这么糟糕？也许再过两年，就会有最终答案。

所以，你们心目中的格力，究竟是好是坏？

…

今天就这些了。