巴菲特和芒格明确表示，技术分析、Beta值、图表对投资毫无意义，他们只关注“价格vs价值”，即企业未来10年的现金流。我将“现金流”拆解为销量、单价和资本支出三个核心要素，并以星巴克为例解释“心智份额”的流失是销量和定价权下降的根源。同时，你还需要警惕高资本支出的“假赚钱”公司，尽量用简单的常识做筛选。
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伯克希尔哈撒韦1998年股东大会问答环节提问：
“我是来自北卡罗莱纳州雪松山市的伊冯娜·埃德蒙兹。你经常将伯克希尔的表现与标准普尔500指数进行比较，这非常有用，也非常有趣。但我还没有看到标普500指数与伯克希尔收盘价之间的相关性系数。了解这两个变量之间的相关性系数的程度将非常有帮助。如果你有的话，能告诉我们是什么吗？如果你没有，请你考虑一下以后计算一下相关系数好吗？”
价格，还是价值？
回答1：（巴菲特）
巴菲特：“这是可以计算的，但我不认为它会有什么意义。它是一个历史相关性系数，你知道，我不愿意让人们参与其中。我先试着指出，年度相对绩效比较的局限性，因为我们过去能够做的事情在今天是不可能做到的。我在我的年度报告中提到，到目前为止，伯克希尔相对表现最好的10年是50年代。现在，我不认为这是因为我当时聪明得多(笑)，我很不愿意接受这一点。
嗯，相关性系数大概是每年40%多点。但这与今天无关。发表相关系数或基于它进行计算将会产生误导。我不知道你会在伯克希尔和标普指数之间的具体关联上发现什么。你可能会发现很多相关性，也可能不会发现太多。你会发现它与可口可乐之间的内在价值，以及与一些类似的股票的相关性。但我不认为这是未来特别有用的信息。我们不反对你们去计算，任何人都可以做一下计算。但它对我们没有任何用途，如果我们不认为它对我们有用，我们就不会把它作为可能的有用信息提供给股东。
而我们确实认为，计算标准普尔的年度回报率有一定的意义，因为它是人们投资的另一种选择。这不是要我们去买标普指数。随着时间的推移，你会看到我们有一些优势，你会知道，我们贡献了什么？我们的管理增加了什么价值？我们认为，我们有责任去和标准普尔对比，即使我们不愿意。但对我们这样一个纳税实体来说，与标普500指数的非税后计算结果相比，这是一个艰难的挑战。”
PS：
我对指数没啥特别看法，最重要的机会成本之一。定投指数是一个好的选择，但要分市场。就我过去三年的实际结果看，村里面还是要注意下择时。虽然长期向上，但情绪躁动，逢低定投可能要好一些。总的来说，还是要买得便宜。
回答2：（巴菲特和芒格）
巴菲特：“我们不关心beta之类的东西，这对我们没有任何意义。我们只对价格和价值感兴趣。这就是我们一直关注的，任何一种市场行为或类似任何事情都没有任何意义。我不知道伯克希尔今天是什么价格，我也不能告诉你它在1983年或1986年的今天卖多少钱，我不在乎它卖多少钱。真正重要的是10年后的情况。我确实关心，从现在开始的10年里，伯克希尔会在哪里，这是所有关注的焦点。查理？”
芒格：“是的，如果我们是被动的股东，我们会以我们希望的形式发布数据。我们不认为相关性系数会对我们有帮助。”
巴菲特：“我们不认为任何与成交量、价格走势、相对强弱等相关的事情有什么作用。当我十几岁的时候，我经常研究这些东西。我一直根据它进行计算，并记录图表，甚至写了一两篇文章。但它没有给我带来任何作用。”
芒格：“这么多年来和沃伦打交道的一个令人愉快的事情是，他从来没有谈论过相关性系数。(笑声)如果相关性不是那么极端，你用肉眼就能看出来。沃伦没有计算出来。”(笑声)
PS：
大师亲传“不看K线，不看Beta”。虽然巴菲特年轻时也研究过技术分析，不过后来再也不用，因为没有任何作用。而后来，他和芒格唯一关注的只有两样：价格和价值。
在我看完1998年的股东大会问答后，我已经明白在接下来的27年里，巴菲特和芒格只是在不断重复回答同样的东西——判断价值，也就是现金流。
价格是你付出的，价值是你得到的。
不管是看的公司年报，还是股东会问答，我看的内容数量在快速膨胀。而我对价值这个问题的理解也愈发清晰和简单。如何理解价格和价值？我相信任何一个懂的人都会脱口而出：“一家公司未来10年可以每年创造至少100亿的现金流（价值），而你现在只需要付500亿（价格）就能买下它。”
这就是全部。
巴菲特和芒格强调的，一直是**“未来10年的现金流”**会如何？假如未来现金流能维持并增长下去，价值提升就是一个定数。为了考虑清楚未来持续增长的原因，我将起点定为“公司每一年如何创造100亿现金流”。要想进一步考虑清楚这个起点，你只需要做一个简单的拆分，这个问题的答案和思考就有了方向。这个问题是：“为了赚100亿现金，公司一年需要卖多少产品，单位售价是多少？”
销量和单价。
销量方面。我们在数据上考虑的是**“市场份额”，但巴菲特和芒格给了另一种更深层次的说法“心智份额”**。市场份额是结果，心智份额是原因。最简单的例子是，在你考虑买一样东西或服务的时候，你第一时间想到的产品或品牌是哪一个？
就像国内以前的咖啡市场。在2015年前后，你买咖啡的选择，最大可能性就是星巴克。那时候我们想得最多的是星巴克这个品牌，因而星巴克在当时的市场份额的确是非常大，赚钱自然轻而易举。但随后两年，瑞幸咖啡诞生，在短短几年里野蛮生长。再之后，其他咖啡品牌迅速崛起，Manner、M Stand等等。10年不到的时间，现在的星巴克还能轻松的站出来喊“我是第一”吗？当顾客心中已经不再仅仅只有你的时候，你的市场份额自然会被抢走。
再来说单价。
单价方面。以前的星巴克可是绝对不参与价格战的，现在呢？我相信但凡是每天都要喝咖啡的人，除非你非星巴克不可，否则一杯40块钱左右的咖啡，你的选择面实在是太多了。在以前，当星巴克的心智份额和市场份额都是第一的时候，它可以选择“利润不够，涨价来凑”。因为客户没得其他选择，涨价权掌握在他手上。现在呢？星巴克的价格区间已经从30+跳跃至40+。假如再过两年买一杯星巴克的咖啡要50元，情况又会如何？买的人会越来越多吗？
公司未来现金流的增长，要么越卖越多，要么越卖越贵。能考虑清楚这个问题，看年报的目的就有了。在公司年报中，找到你想要的销量（市场份额）和单价（是否涨价）答案。假若要进一步挖掘增长的原因，那就问自己一个问题：“为什么这个产品或服务，只有这家公司做得最好？”这是差异化的根源，当竞争对手做不出比你更好的东西时，客户的首选就是你。
最后看看资本支出。
有了现金流，不代表现金流就能到你手里。一门生意的维持，需要每年继续投入资本，资本支出的多少决定了你最终的回报。昨天我们讨论过这个事，假如公司一年挣100亿现金流，给你两种选择：
A：生意再投入90亿，现金股利10亿
B：生意再投入30亿，现金股利和股票回购70亿
A和B，你选谁？答案很明显。
假如上述的这些简单事项，你能在某个行业中，得出确切的答案。我相信你不需要再学啥，直接下注就行。巴菲特说过，你需要研究的重要行业大概有75个。我们在研究时的最简单渠道，就是拿着该行业中所有公司的年报，找出最简单的销量、单价、现金流回报等数字，然后作比较。
下次读年报时，你也可以试试从找这些简单的数字开始。
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今天就这些了。