巴菲特承认，卖出麦当劳是一个糟糕的决定，但芒格认为他不必自责，因为他俩的投资，总体来说是好的。

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伯克希尔1999年股东大会问答环节，股东提问：

“来自纽约的彼得·肯纳。下午好，沃伦，查理。(股东信中提到的尼古拉斯·肯纳的父亲)很高兴见到你们。我想问一下，当你决定出售麦当劳的时候，你的思维过程是怎样的，或者和我们分享一下你的想法。”

回答1：（巴菲特和芒格）

巴菲特：“你知道，我说卖掉它是个错误，并且这的确是个错误。我只是为了坦诚起见才这么说的。我不认为这是一个很正确的卖出决定，也不是一个很好的交易。但我不认为它属于我们想要在世界上拥有的为数不多的八家或十家企业。我们的这个决定让你付出了10多亿美元的代价。查理？”

芒格：“你想让我给你擦鼻子吗？(笑声)你一个人干得不错。(笑声)顺便说一下，这在伯克希尔是一个很常见的作法。我们确实是在自讨苦吃。我们甚至不需要肯纳夫妇的帮助。”(笑声)

巴菲特：“我们相信伯克希尔的事后诸葛亮。我的意思是，我们是真的相信——当我经营合伙企业的时候，我经常做的一件事就是把所有的卖出决定和所有的买入决定进行对比。仅仅做出买入决定成功是不够的，他们必须做出比买入决定更好的卖出决定。”

PS：

1998年股东大会，巴菲特阐述了麦当劳和DQ，在商业模式上的相同和不同之处。1999年，他再次承认卖出麦当劳是一个巨大错误，因为他错判了麦当劳的这门生意。

巴菲特在1996年买入麦当劳，1998年卖出。麦当劳1996年的市值还不到100亿美元，而今天的市值是2,200亿美元。

按照巴菲特约13亿美元的总成本计算，若这笔麦当劳的股票持有至今，市值约185亿美元，期间29年收到的现金股利超过60亿美元，合计回报约245亿美元，总收益倍数为19倍，年化约12%。虽然年化不高，但未来每年收到的现金股利超过4亿美元。

1998年的股东大会解读中（链接： 巴菲特在1998年阐述麦当劳和冰雪皇后的商业模式），讨论过麦当劳的“商业地产”属性。单就现金流的稳定性来说，麦当劳的租金收入，是当之无愧的现金之王。再加上稳定的授权费收入，麦当劳虽然现金流增长速度不快，但是稳定性不是一般的强。

麦当劳1999年至2024年的核心数据（每隔5年），我放在了下面。你们可以参考，麦当劳过去26年的经营变化和股东回报。

1999年：市值150亿

全球门店26,272家。自营店6,022家（占23%），利润率12%；授权店20,250家（占77%），利润率10%。

总营收132.6亿美元，自营收入95.1亿美元（占72%），授权收入37.5亿美元（占28%）。其中，租金14.7亿美元，授权费22.1亿美元；租授比，39：59。

经营现金流30.1亿美元。资本支出消耗18.7亿美元，现金股利消耗2.7亿美元，股票回购消耗8.9亿美元，全年总计消耗30.3亿美元。资本支出占六成，股东回报占四成。

2005年：市值140亿

全球门店31,397家。自营店8,802家（27%），利润率15%；授权店22,595家（73%），利润率10%。

总营收191.1亿美元，自营收入140.2亿美元（73%），授权收入51亿美元（27%）。其中，租金34.4亿美元，授权费16.2亿美元；租授比，67：32。

经营现金流43.4亿美元。资本支出消耗16.1亿美元，现金股利消耗8.4亿美元，股票回购消耗12亿美元，全年总计消耗36.5亿美元。资本支出占四成，股东回报占五成。

2010年：市值360亿

全球门店32,737家。自营店6,399家（20%），利润率18%；授权店26,338家（80%），利润率11%。

总营收240.7亿美元，自营收入162.3亿美元（67%），授权收入78.4亿美元（33%）。其中，租金52亿美元，授权费25.8亿美元；租授比，66：33。

经营现金流63.4亿美元。资本支出消耗21.3亿美元，现金股利消耗24.1亿美元，股票回购消耗27亿美元，全年总计消耗72.4亿美元。资本支出占三成，股东回报占八成。

2015年：市值660亿

全球门店36,525家。自营店6,444家（15%），利润率15%；授权店30,081家（85%），利润率11%。

总营收254.1亿美元，自营收入164.9亿美元（65%），授权收入89.2亿美元（35%）。其中，租金58.6亿美元，授权费29.8亿美元；租授比，66：33。

经营现金流65.4亿美元。资本支出消耗18.1亿美元，现金股利消耗32.3亿美元，股票回购消耗61亿美元，全年总计消耗111.4亿美元。资本支出占三成，股东回报占十四成。

2020年：市值1,400亿

全球门店39,198家。自营店2,677家（7%），利润率10%；授权店36,521家（93%），利润率14%。

总营收192.1亿美元，自营收入81.4亿美元（42%），授权收入107.3亿美元（56%）。其中，租金68.4亿美元，授权费38.3亿美元；租授比，64：36。

经营现金流62.6亿美元。资本支出消耗16.4亿美元，现金股利消耗37.5亿美元，股票回购消耗9.1亿美元，全年总计消耗63亿美元。资本支出占三成，股东回报占七成。

2024年：市值2,000亿

全球门店43,477家。自营店2,045家（5%），利润率15%；授权店41,432家（95%），利润率11%。

总营收259.2亿美元，自营收入97.8亿美元（38%），授权收入157.2亿美元（62%）。其中，租金100.2亿美元，授权费56.1亿美元；租授比，64：35。

经营现金流94.5亿美元。资本支出消耗27.8亿美元，现金股利消耗48.7亿美元，股票回购消耗28.2亿美元，全年总计消耗104.7亿美元。资本支出占三成，股东回报占七成。

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今天就这些了。