• 判断价值和价格

  • 几十年如一日的读公司年报

  • 我们购买企业股票，而且希望它便宜

  • 忽略宏观因素，聚焦在思考公司本身和投资机会上面

  • 不要问理发师你是否需要理发，它非常适用于卖家对企业的预测

伯克希尔哈撒韦1994年股东大会问答环节提问：

“请问你是否觉得今天信息传播的速度会影响你的投资决策？你认为信息爆炸导致你错过了什么机会吗？”

巴菲特没听清楚这个问题，芒格帮他复述了一下，“信息速度过快会影响我们的决策过程吗？”又是一个经典问题，我觉得这也是大部分人想知道的。在信息过载的今天，如果跟不上最新消息是否意味着做不了投资？答案是，No。

回答1：（巴菲特）

“不，我们做的事和30、40年前一样，我们读年度报告。信息速度对我们来说真的没有任何影响，我们只需要处理部分信息并作出判断。判断的内容无非是证券的价格与内在价值之间的区别。而这些都与是否快速获取信息无关，虽然它需要我们获得有用的信息。通常我们不会在大海捞针，我们希望我们的投资标的对我们‘大喊大叫’（来买我）。”

一个是经典问题，一个是经典回答。不过结果一样，只集中在两件事上面：

  • 读公司年报

  • 判断价值和价格

读年报就不重复了，每个人读年报都有自己不同的理解。有些说能获得信息，有些说年报披露的都是不重要的，有些说读不下去，有些说读不懂。但是巴菲特和芒格在历年股东大会上的回答都一样，还是自己读年报，顺便再多读一些商业刊物和其他跨学科书籍等。如果说阅读这个事有什么本质，我觉得就是越读越薄、越读越少，读到最后就是那么几本书是想反复多读几遍的，否则大概率是一读就犯困，或者翻几页就看不下去了。

判断价值和价格，价值依旧是一个公司未来现金流的折现，但是我觉得每个人对折现率的使用还是有区别。至于要不要遵循严格的DCF模型，我的经历和感触是，如果不懂DCF，那么去认真学习下达摩·达兰的估值理论绝对是物超所值。然后再来回过来思考在具体评估企业价值时，你要如何应用这个模型。不过，随着看公司的数量越来越多，我能体会到现金流折现确实没得那么复杂，关键是要你清楚你看的这家公司到底是如何产生现金流的、产生了多少、能持续产生多少年，剩下的判断自然就很简单了。

回答2：（巴菲特）

“我们做的事情基本上就是阅读公开报告，然后也许会四处问一些相关的问题来确定，比如贸易地位、产品优势或类似的事项，但我们不需要大量价格数据或类似的东西来作出投资决定。你可以在某个地方，邮件延迟三周、报价延迟三周，但你依然可以在投资方面做得很好。”

我一直觉得大家忽略了一个简单的事实，虽然说是阅读公开报告，但是一家上市公司的公开的报告有好多呢？A股和港股确实能披露的东西不是很多，这也造成了市场信息某种程度上的不对称。我一直觉得我们自己资本市场的披露机制还有很大进步空间，特别是在内容的范围和数据的明细程度上。美股公司披露的内容要多很多，这就造成读一家美股公司的内容，要比读A股公司的内容要花更多的时间。

至于股票的市场价格，我个人觉得是可以远离市场。根据你自己对公司的理解来评估一家公司的价值（未来现金流折现），然后和市场上的出价做比较（价格）。股票二级市场上的实时报价本质上是背后买卖双方的看法和博弈，如果你有自己对公司价值的锚定，那么市场上的价格就可以被我们利用。最后这个问题也会回到自己身上，你对公司价值的锚定有多确信。

伯克希尔哈撒韦1994年股东大会问答环节提问：

“我知道巴菲特先生你说你不读别人对市场或经济的看法，但你或查理自己对市场走势有看法吗？您是看涨还是看跌？”

针对这个问题，巴菲特在当年的股东大会回答了几次，而且回答得非常形象，值得大家多看几次，我们直接看原话。

回答3：（巴菲特）

“你可能很难相信这一点，但查理和我从来没有对市场有意见，因为这么做不会有任何好处，它反倒会干扰我们所拥有的好的看法。如果我们认为一个企业是有吸引力的并且我们是正确的，那么仅仅因为觉得市场要怎么就不投资它是非常愚蠢的，因为我们不知道市场的走势。因为一些你不知道的东西，而放弃你很确定的一些东西，这么做对我们来说没有任何意义。”

说到底，你买的是你自己的思考结果和确定性，别人无法干预。而巴菲特和芒格在后续回答中给出的比喻印证了这一点。

巴菲特：“从伯克希尔的角度来看，长期来说我们是股票市场的买家。如果你要买家庭生活用品，那么你是希望它的价格下降；如果你打算购买汽车，那么你自然希望汽车的价格下降。而我们买企业，或者买企业的一部分所有权——股票，如果我们能以有吸引力的价格购买这些东西，我们没有任何恐惧。查理你有什么要补充吗？”

芒格：“没有。如果你忽略那些不可知的宏观因素，把所有的时间都花在思考个体企业和个人机会上，这是一种更有效的行为方式，至少对我们来说是这样。”

Collection of businesses（收集生意），这是巴菲特自己对伯克希尔的总结。他希望所购买的企业股票价格最好便宜，如同我们平常消费时希望物价下降、打折是一个道理。那如何确定购买哪个公司的股票？芒格说了，忽略宏观因素，聚焦在思考公司本身和投资机会上面。

这有多难？实际很难。

就好比巴菲特和芒格先生已经把最终的结果投喂给了我们，但我们听到这个结果时真的懂了吗？这就只有自己才能判断了。

接下来这个问题是截取的1994年巴菲特回答中的一部分，也是关于巴菲特和芒格对预测企业前景的看法。

回答4：（巴菲特）

“我不明白为什么任何企业的买家，都会看卖家或他的经纪人整理的一堆预测。可以说，认为这种预测有任何作用的想法都是幼稚的，我们完全不感兴趣。如果我们自己对未来没有一些想法，而只是坐在那里听另一个试图向我们出售业务或从中获取佣金的人告诉我们企业的未来会是什么，那么这是非常幼稚的做法。在我们的报告中有一句话，不要问理发师你是否需要理发，它非常适用于卖家对企业的预测。”

投资决策只能由自己判断和决定，任何人都无法干预。如果你还需要问别人到底能不能买，那和直接向别人要钱没有区别，你问和买的目的不就是为了赚钱吗，可见独立思考有多么重要。

至于预测，我以前也爱看研报，就是喜欢看大家对一家公司未来的判断，特别是未来业绩的高增长将使得PE回归至正常区间这一类的预测，但现在完全不看了。我喜欢自己阅读和思考，不喜欢别人投喂的结果。

今天就这些了。