• 没有增长的公司一样可以带来丰富的现金流

  • 找到不需要太多资本支出，但仍然能创造丰富现金流的公司

  • 投资不是只有唯一的方法，而是有一些非常有用的方法

伯克希尔哈撒韦1994年股东大会问答环节提问：

“请问考虑投资成熟型公司时，你需要它有什么样的增长率？”

如果是挖掘低估、且拥有丰富现金流的成熟公司，这个答案的参考性和实际操作意义就极大。

回答1：（巴菲特）

“我们完全可以购买那些根本不会增长的公司。假设我们这样做也能得到足够的回报，我们会考虑随着时间的推移，我们会得到什么样的现金回报。”

巴菲特在回答这个问题时举了一个例子：如果你有一笔百万美元在储蓄账户，那么你会把它存入一个年回报10%，但没有资本增长的账户；还是宁愿拥有每年2%的回报率，并以每年10%的速度增长的账户？这里的资本指的应该是本金，我们先来把这个笔账算清楚。

情形一：本金永久不变，年回报10%

这笔帐最简单。相当于投一百万，每年收回10万，10年收回本金。再之后的每一年都是纯赚，本金已经不重要了。结果是100万本金放那不动了，并且10年收回了100万现金，未来继续收现金。

情形二：本金的回报率为2%，回报率每年增长10%

第二笔账稍微复杂些。分两个部分来算，第一部分是未来十年每一年的回报率，按照2%的基数，10%的增长率计算；第二部分是在前述每一年的回报率上做本金的复利计算。我直接给结果，10年后这笔账户的本利和是137万，相当于100万本金和37万的收益。

我猜这个例子想要说明的是，在价格便宜时买入一家成熟且现金流丰富的公司，最好这个生意还不需要太多的资本支出，如果每年能够拿到大量的现金分红，既可以很快收回成本，未来还能拿到更多的现金。这是典型的高现金流、高股息率的股票，且公司是成熟市场中的寡头和龙头，买入时PE倍数很低。假设这类成熟公司还能有一点业绩增长，那就还能获得意外的股权价值增值。

如果要我选一个巴菲特的实际操作来回答的话，前几年巴菲特买的日本五大商社就是典型代表。我之前专门看过日本五大商社2023年的年报，我把我之前写的总结放在这儿供大家参考：

“2023财年，五大商社总营收规模610,833亿日元，折合人民币28,149亿元。其中，净利润38,659亿日元，折合人民币1,781亿元，综合净利率为6.3%。另外，五大商社的自由现金流为30,565亿日元。

根据五大商社2023财年对外的预测披露，未来的2024财年，五大商社的营收规模会有小幅度降低，但净利润和自由现金流还会继续提升。

根据日本内阁府公布的2023年日本国内生产总值（GDP）初步调查结果，数据显示2023年日本名义GDP为5,914,820亿日元，折合人民币272,572亿元。五大商社2023财年的总营收，占日本2023年名义GDP的10.32%。

巴菲特投资的，就是十分之一个日本。五大商社全部为轻资产，主要业务围绕全球贸易和全球投资，近几年的营收规模逐步提升，且现金流极好，年净利率不低于6%。如果再算上近几年的现金股利、股票回购和估值提升，三个字总结——赚爆了。”

如果大家有兴趣可以去看看五大商社近5年的情况，伊藤忠商事、丸红、住友商事、三井物产、三菱商事。

回答2：（巴菲特）

“我们肯定会遇到一些业务没有一点增长的公司。但是，这比那些虽然增长可观，但需要不断投入资金才能增长的公司要好得多。需要大量资金才能增长的公司与不需要资本就能增长的公司之间存在巨大差异。”

为什么？简单说就是，如果企业需要从每年的利润中，拿出大部分来作为资本支出维持增长率，那么股东真正每年从利润中收到的现金流相当于没有。利润只有三个用途：留在公司账上、分红给股东、用于再投资。不需要资本支出就能增长，指的就是利润不需要用于再投资，直接分给股东就行。

所以巴菲特才说，“就算是金融分析师对这些差异的重视程度都不够。事实上，人们对这一点的关注如此之少。相信我，如果你在投资，你应该对这点多加注意。”

巴菲特对此还做了解释，“伯克希尔全资拥有的一些最好的企业并不增长，但是他们产生了很多现金回报，我们可以用它来买别的东西。因此我们的资本在增长，而业务本身没有什么增长。拥有这种公司比拥有那些虽然增长，但为了增长占用了所有资金的公司要好得多。”

我觉得这绝对不仅仅是收集公司、收集生意那么简单，这完完全全就是在收集未来永远不断地现金流入。

伯克希尔哈撒韦1994年股东大会问答环节提问：

“不知道你是否能对彼得·林奇本人，他在两本书中的所谈的观点，以及他给投资者的建议发表一些评论，谢谢？”

彼得·林奇的两本书我也看过，写的很有意思，贴近我们普通人买股票的思维——生活化选股。强调业余投资者凭借生活观察和专业投资者无法比拟的日常经验优势。说白了，你买的股票就是你平常每天都在用的产品。

《彼得·林奇的成功投资》，英文名为《One Up on Wall Street: How to Use What You Already Know to Make Money in the Market》。

《战胜华尔街》，英文名为《Beating the Street》。

回答1：（巴菲特）

“我和他有相当多的相似的地方，但有一些区别。彼得比我更喜欢多元化，他拥有的股票比我记得的公司名称还要多，但那是彼得。我说过，投资成功的方法不止一种。投资不是只有唯一的方法，而是有一些非常有用的方法。彼得有一个方法，我们也有一个，其中有很多重叠之处。但如果我按照彼得的方式去做，那我就不会做得那么好，彼得反过来也一样。”

这个没啥好说的，任何人都不可能有一模一样的方法。但是我们每个人总能找到适合自己、且有效的方法，这就够了。

今天就这些了。