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伯克希尔哈撒韦1998年股东大会问答环节，股东提问：

“我是来自瑞士苏黎世的JorgeGobbi，我的问题是关于食品企业的，主要是麦当劳和冰雪皇后，它们在固定的投资领域是否存在较大差异？如果是，你能解释一下吗？”

麦当劳 vs 冰雪皇后，谁的商业模式更好？

回答1：（巴菲特）

巴菲特：“是的，两者有很大的不同。麦当劳或许直接拥有其全球三分之一的门店。我不能告诉你确切的比例，但如果他们有23,000家分店，那他们直接拥有成千上万家门店并经营着它们。然后剩余的门店，麦当劳拥有很高的分成比例并将其租给他们的加盟商——他们的特许经营商。所以他们在世界各地的实体设施上进行了非常大的投资，获得了非常好的回报。

冰雪皇后集团（Dairy Queen）包括橙汁朱利叶斯（Orange Julius）拥有6,000多家门店，其中只有30多家由该公司运营，当中还有一些是合资的。因此，两者在固定资产上的投资存在显著差异。加盟商或其房东的固定资产投资，显然对冰雪皇后意义重大。但这对作为特许经营权授予方来说并不重要，因此相比麦当劳，冰雪皇后的固定资产规模相对较小。”

PS：

麦当劳和冰雪皇后（Dairy Queen，以下简称“DQ”）的商业模式比较，因为DQ没有上市，所以没有公开资料。不过，巴菲特口述了DQ的门店和运营情况，我大概能猜到是个什么情况。

冰雪皇后（Dairy Queen）

巴菲特口述，DQ在1998年拥有6,000多家门店，但只有30多家是公司自营。也就是说，DQ的自有门店是30多家，其余6,000多家全部是加盟店。站在当时来看，也就是27年前，DQ的商业模式是很牛的。因为这6,000多家加盟店，并不需要DQ有任何投入，固定资产的投资全部由加盟商或其房东自己掏腰包。

DQ要做的，是保证加盟商在未来获取的营收，远超过当前的固定资产投入。比如说，加盟商投50万美元开店，未来几年至少要有500万美元的流水，利润超过75万美元。只要加盟商能赚钱，DQ的这个模式就能一直玩儿下去。

DQ的这种商业模式，在中国也有复制成功的，其中一个就是我们的雪王——蜜雪冰城。截至2025年6月30日的中期报告，蜜雪冰城的全球门店总数53,014家，其中加盟店52,996家，自营门店仅18家。

麦当劳（McDonald’s）

截至2024年末，麦当劳在全球拥有43,477家门店，其中自营门店2,045家，加盟店41,432家，自营和加盟的比例是5：95。

不过这数字在1998年可不一样，1998年末麦当劳全球门店共计24,513家，其中自营5,433家，加盟19,080家，自营和加盟的比例是22：78。自营门店数量的降低，是麦当劳通过28年努力减下来的，其目的也是为了降低自己的固定资产投入。

如果将1998年的DQ和麦当劳作比较，DQ的确在固定资产投入上是远低于麦当劳，但是DQ的单店利润率可并不比麦当劳差多少。从这一点来看，当时投资DQ非常符合“低资本支出、高现金流、高股东回报”的条件。

回答2：（巴菲特）

巴菲特：“在大多数情况下，冰雪皇后会从加盟商的销售额中获得4%的提成（月销售额4%作为品牌使用费，中国加盟条件是6%品牌使用费+5%市场推广费），而在麦当劳的这个比例要更高，并且还有租金收益等等。麦当劳从拥有这些店中赚了很多钱。

因此，这是两种截然不同的经济模式。它们最终都取决于加盟商的成功。我的意思是，对加盟商而言，你必须有一个良好的业务模式，并且随着时间的推移，这对母公司而言也需要是一个良好的业务。两家公司都要应对这种情况。查理？”

芒格：“我没有什么要补充的。当你停下来思考，你就明白，为一群加盟商提供一个全国公认的品牌、质量控制和各种令人满意的商业帮助时，其实提成4%并不算多。之所以吸引我们，部分原因是冰雪皇后对特许经销商收取的费用很低。”

巴菲特：“如果你纵观整个行业，4%处于行业较低水平，但它运行得很好。一个成功的加盟商，销售收入会远超其有形资产上投资。很明显，我们希望加盟商这样，随着时间的推移，我们就会有一个成功的企业。我们想要加盟商赚钱，想让他们创造的收入超过他们投入的资金。这就是我们的目标。”

PS：

巴菲特和芒格给出的DQ每年授权费比例是4%，这个比例在特许加盟中确实不高，而麦当劳当时的授权费比例估计在5%上下。因为我看过麦当劳最近20年的年报，麦当劳全球的基本情况我还算是了解。

麦当劳在近20年里，自营店的经营利润率在15%~20%上下，但是加盟店只有10%~12%，中间相差了5-8个点的经营利润率，这就是麦当劳从加盟商身上拿到的利润。不过这个利润主要分两部分：租金和授权费。

早期1998年，麦当劳的总营收是106.9亿美元；自营店收入75.7亿美元，从授权店拿到的收入31.2亿美元。其中，租金是13.5亿美元，授权费是16.9亿美元。也就是说，此时的麦当劳从授权店身上获取的租授比（租金：授权费）是44：54，多余的两个百分点是初始加盟费。

到了2024年，麦当劳的总营收是259.2亿美元；自营店收入97.8亿美元，从授权店拿到的收入157.2亿美元。其中，租金是100.2亿美元，授权费是56.1亿美元。麦当劳2024年从授权店身上获取的租授比（租金：授权费）上涨为64：35，多余的一个百分点是初始加盟费。

你们可以明显感觉到，麦当劳作为全球第一的快餐品牌，其商业地产大亨的属性有多强，我把它亲切的叫做“包租公”。单就现金流的稳定性来说，现在麦当劳的租金收入，是当之无愧的现金之王。

麦当劳目前的总体生意状况如何？

2024年总营收259.2亿美元，赚取经营现金流94.5亿美元。其中资本支出消耗27.8亿美元，现金股利消耗48.7亿美元，股票回购消耗28.2亿美元，全年总计消耗104.7亿美元。资本支出和股东回报比例是27：73，属于低资本支出、高股东回报、稳定现金流的代表之一。

麦当劳今天的市值是2,100亿美元上下，按照每年100亿美元的现金流计算，在没有增长的前提下，20年左右能收回投资成本。你觉得如何？

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今天就这些了。