“很少有人有这样的想法，只专注于寻找少数投资机会。”

——查理·芒格

你不需要对世界上20%的公司，或10%，甚至5%的公司，都是正确的，你只需要每一两年，得到一个好主意。

但你需要阅读大量的金融资料，你需要在你的头脑中有一个数据库，这样你就可以通过看数字，来判断你在看什么类型的业务。

…

伯克希尔2003年股东大会问答环节，股东提问：

“奥利弗·格劳萨，来自奥地利维也纳。我的问题有两部分：

第一部分，你如何获得一些优秀的投资理念，并取得如此成功？你看什么特别的报纸或行业杂志吗？还是参观公司的总部或任何子公司？你会使用哪些信息来源，比如书籍、价值线、标准普尔、穆迪、路透社、彭博、DataStream、公司年报、互联网等，来获得对一家公司的正确印象？

第二部分，如果你认为像《华盛顿邮报》、GEICO 保险或吉列这样的公司拥有非常有竞争力的产品，在你最终决定投资这家公司之前应该采取哪些步骤？你会阅读哪些出版物来获得对产品的最佳了解？还有公司的资产负债表和损益表有多重要？非常感谢您。”

回答1：（巴菲特）

巴菲特：“我们读了很多书。我们阅读日常出版物、周刊或月刊、年度报告、10-K、10-Q。幸运的是，投资行业是一个知识可积累的行业。你在20岁或30岁时学到的一切，可能会在成长过程中有一些调整，但你学到的一切都会构建成一个永远有用的知识库。你知道，我读过很多书，查理也读过很多书，我们可能还会读很多书。**但我读了很多10-K，读了很多年报。**40年前，我和管理层谈了很多。我过去常常出去，时不时地去旅行，真正拜访的公司可能有15或20家。我已经很久很久没这么做了。我发现我们所做的一切，几乎都是通过公开文件找到的。

当我出价购买克莱顿房屋公司(ClaytonHomes)的时候，我从来没有拜访过这家公司，从没见过这些人，我是在电话里说的。我读过吉姆·克莱顿的书，我看了10-K，我要了解这个行业的每一家公司，我看了所有的竞争对 手。我试着去理解这个行业，而不是有任何先入为主的观念，而且有足够的信息来评估大量的企业。

**我们不认为与管理层交谈特别有帮助。**管理层经常想来奥马哈和我谈话，他们通常有各种各样的理由说他们想和我谈话，但他们真正希望的是我们对他们的股票感兴趣，那从来都没有用。**在大多数情况下，管理层并不是最好的报告方，财务数字告诉我们比管理层告诉我们的要多。**因此，我们没有花费很多的时间与管理层交谈。

当我们收购一家企业时，我们会查看他们的历史业绩记录，以确定管理层的情况，然后我们想从个人角度评估他们，正如我之前所说的，他们是否会继续为公司工作。我们不关心任何人的预测,我们甚至不想听到关于他们的事情、关于他们将来要做什么。我们从来没有发现这样的东西有任何价值。**只需要一般的商业知识，那就是什么是有效的、什么是无效的。**随着时间的推移，你会学习到很多东西。”

PS：

来自巴菲特的几条建议：

  • 阅读商业刊物和年报

  • 了解行业且拒绝先入为主的概念

  • 与管理层交谈并不会有特别大的帮助

  • 查看历史业绩

1. 阅读商业刊物和年报

年报/10K、季报/10Q、Presentation、业绩电话会议，这是四份必读的文件，每一年公司的详情全在里面。A股基本没有Presentation，电话会议很少直接公开，所以A股公司只能阅读年报、季报。

商业刊物，我最近看《Value Line》比较多，其他的看得很少了。

总的来说，能看完并看懂年报的，已经是很不错了。

2. 了解行业且拒绝先入为主的概念

了解行业的最好办法，就是上面提到的第一点，看年报非常消耗脑力，说年报信息量不够的，一直让我很难理解。

同行业竞争对手，一般有很多家。每一家的全部年报看完，你对这个行业的认识，将会达到一个新高度。接下来的继续了解，就简单了。

很多人，其实是倒在第一步。

3. 与管理层交谈并不会有特别大的帮助

我以前做审计的时候，倒是喜欢和管理层聊天。

怎么说呢，反正很难。

有些时候，听管理层讲，还不如看年报披露。

4. 查看历史业绩

如果你真的懂财报，也懂商业模式。基本上，财报披露的数字，能够清晰帮你分辨公司当年的状况。

“财务数字告诉我们，比管理层告诉我们的要多。”

我是认同巴菲特这句话的，干审计那么多年，财报数字的问题，多瞅几眼能看出来。

如果你想验证自己对公司的了解，有一个简单方法，你们可以试一试：

  • 了解和想象公司生意的运作

  • 分析自由现金流的来源

  • 与财报数字交叉验证

  • 推断下一年的情况

  • 等下一年的年报

需要注意的是，每一步都必须有数据和原因预设，用于第二年的验证。

基本上，2-3年的持续跟踪，你自然能知道，你是否真的了解这家公司。

这是一个预演的过程，其实不难，难的是时间长。

如果2-3年后，你都觉得还是难看懂，可能这家公司就不太适合你了。

换一家就行了。

散户投资已经很难了，没必要把游戏难度提升。

回答2：（巴菲特）

巴菲特：“但是你需要阅读大量的金融资料。事实上，《纽约时报》的商业版比25年前好多了。你会想读《财富》，你知道的。你需要看很多年度报告。你真的需要在你的头脑中有一个数据库，这样你就可以通过看数字来判断你在看什么类型的业务。

‘它被高估了’，我们从不看任何分析师的此类报告。我的意思是，我不认为我读过分析师的报告，如果我读过，那是因为没有有趣的报纸。(笑声)我不明白人们为什么要这么做，外面有很多公开数据。而且，投资的美妙之处在于你不必在每件事上都正确，这真正让投资游戏变得伟大。你不需要对世界上20%的公司，或10%，或5%的公司，都是正确的，你只需要每一两年得到一个好主意。

我曾经对马障碍赛非常感兴趣，我希望鲍勃·德怀尔还在这里。你可以赢得一场比赛，但你不能赢得所有比赛。你可以对一家公司做出一个非常有利可图的投资决定。我讨厌被比较，如果有人给我标普500指数的所有股票，让我必须对它们在未来几年相对于市场的表现做出一些预测，那我不知道怎么做。但也许我能在那里找到一家我认为我有90%概率是正确的公司。这是股票投资的一个巨大优势，**你只需要在你一生中很少的事情上是正确的，并且只要你不犯任何大错误。 **”

PS：

“你真的需要在你的头脑中有一个数据库，这样你就可以通过看数字，来判断你在看什么类型的业务。”

在坚持几年的年报阅读后，这句话我深有体会。

一些常规、简单的行业或公司，看几个关键数据，就能大概了解公司状况。

这是一个不停看、不停总结的过程。

实际上，看久了你就会发现，由于看公司和年报很耗时间，你一年下来能真正看完的也没几家。

看公司的速度和效率，绝对比你们想象中的要慢很多。

但你要慢慢看，慢慢找，直到你发现属于你的东西。

回答3：（芒格和巴菲特）

芒格：“有趣的是，至少90%的专业投资管理公司的思维方式和我们完全不同。他们认为，如果他们雇佣了足够多的人，他们就能更好地决定辉瑞或默克在未来20年是否会做得更好。他们认为他们可以研究每只股票，所有的500只股票，并拥有广泛的多样化。10年后，他们将远远领先于其他人。当然，他们不会成功。**很少有人有这样的想法：只专注于寻找少数投资机会。 **”

巴菲特：“是的。你要等待‘会心一击’。泰德·威廉姆斯(TedWilliams)在一本名为《击球的科学》的书中写到了这一点。他说，要成为一名优秀的击球手，最重要的事情就是，要等待最佳击球点的投球。我总是说，要想成为一个好的商人，获得良好声誉的方法是收购一家好的企业。这比接手一桩糟糕的生意，然后展示你在这方面有多出色要容易得多，因为我很少看到有人这么做。”

PS：

两位老友的看法一致，只专注寻找属于你自己的那个机会。

即便耗费时间，但机会一旦到了，你便能抓住。

少即是多，慢即是快。

…

最近我一直在学习，如何用AI读年报。

我毫不夸张的说，效果比我预想的要好太多。

唯一的问题是，使用AI并不像你们在自媒体上看到的那么简单。

用Vibe Coding的方式，做你自己的项目，是有很多入门门槛的。

特别是在分析的问题上，绝不是你们想的那样，创建或下载一些好的Skills，给一些完美的提示词，直接运行就能出结果。

为了调整出一版好的分析逻辑，在另外一位技术朋友的鼎力支持下，花了1个多月的时间，我们才做出一个比较满意的版本。

AI幻觉肯定还有，是因为LLM大模型本身，其Token匹配概率就不是100%，但分析结果已经非常接近我们要的东西了。

也许就是今年，AI全面接管投行分析工作的时刻就来了。

最近因为学习AI，确实太累了。

这周休几天年假，每天随便写写记录。

回来后，正式迈入AI分析阶段。

…

今天就这些了。