“你只需要每天早上起床，然后试着在晚上睡觉的时候，比起床的时候更聪明一点。”——查理·芒格

这是芒格对学习、进步、成功的解读。

如果你想在竞争激烈的事情上做得更好，你必须多思考、多学习、多练习。你必须不断学习，因为世界在不断变化，你的竞争对手也在不断学习。

如果你坚持这样做很长一段时间，并积累一些经验，无论是好的还是坏的。当你尝试并掌握你想要做的事情时，这样做的人几乎不会彻底失败。他们可能会有一个糟糕的时期，特别是当运气不佳或什么的。但很少有人在这方面失败过。

如果你有正确的品性，你可能会慢慢进步，但你一定会进步。

…

伯克希尔2010年股东大会问答环节，股东提问：

“大家好，我是来自堪萨斯州的Olathe的Jeff Colvette。我在1999年开始投资，正好是在科技泡沫大爆发之前。不幸的是，在我学会评估企业价值和运用安全边际的重要性之前，我学会了买入并持有，不要担心市场价格波动。所以，正如查理所说，我很快就经历了巨大的失败。我现在感觉不那么糟糕了。这就引出了我的问题。我已经读了所有伯克希尔的报告以及我能读到的所有关于你们俩的资料，我感谢你们安排了这么精彩的会面。

但它似乎可以归结为一些简单的事情，即评估一项业务并应用安全边际。所以我的问题是，你推荐什么方法来更好地评估公司？”

回答1：（巴菲特）

巴菲特：“这是一个非常非常好的问题。以我自己为例，你知道，我一开始对公司估值一无所知。格雷厄姆教给我一种方法，来评估某种类型的公司的价值，这种公司会被证明是成功的，只是这些公司已经很难找到了。但尽管如此，这几乎可以保证不会失败，但并不能保证这些东西会继续可用。

查理教会了我很多关于持久竞争优势的价值，以及什么是真正一流的企业。但随着时间的推移，我对各种类型的企业有了更多的了解。但你会惊讶地发现，有很多生意我都不太了解。最重要的不是你的能力范围有多大，而是你知道自己的能力范围在哪里。你不必对90%、80%、70%或50%的生意成为专家，但你必须对你投资的那些公司有所了解，如果那只是宇宙中的一少部分，那仍然不是一个杀手。”

PS：

巴菲特自述的两次最大进化点来自：

  • 恩师，本杰明·格雷厄姆

  • 挚友，查理·芒格

我们在格雷厄姆的两本著作，以及巴菲特几十年的叙述中，可以获取的几个最重要事实是：

  • 剩余价值

  • 市场先生

  • 安全边际

  • 持有股票，即拥有公司

在评估企业价值时，巴菲特早期使用的便是剩余价值方法。

芒格也使用这种方法，芒格早年致Wesco股东信中专门解释过，剩余价值在评估内在价值时的具体应用。

问题在于，清算价值远超估值的年代已过去久远，现在的市场这种公司几乎难以找到。

但巴菲特和芒格的进化才刚刚开始：

“查理教会了我很多关于持久竞争优势的价值，以及什么是真正一流的企业。”

在使用未来现金流估值时，巴菲特和芒格已在讨论另一件事：

“企业10年以后会怎样？我们能够看懂吗？”

若不能回答这个问题，属于自己目前暂时不懂的状况。

在这种情况下，你自然会发现，有太多的企业和生意，在我们可理解的范畴之外。

不懂的，就不碰。

知道自己的能力圈，是防止犯错的开始。

但这也是一件反人性的事，因为人都倾向于相信自己以为懂得的事。

因为自欺欺人，比对自己诚实，更容易。

回答2：（巴菲特）

巴菲特：“**我认为，如果你想想你会为麦当劳的三明治付多少钱，你会认为你会明白。**如果想想你自己的家乡奥拉西的那些企业，你想买哪个？**你认为你能理解他们的商业模式吗？你认为10年后还是20年后，与它们哪个竞争会很艰难？**只要不断问自己关于企业的问题，并和其他人谈论它们。随着时间的推移，你将扩展你的知识。**要永远记住安全边际。**我认为你基本上有正确的态度，因为你认识到自己的局限性，这在投资行业非常重要。你会找到自己的天地的。。”

PS：

这是一个经典的理解方式：

“你买麦当劳的汉堡所付的25块钱，就是你为这家企业支付的估值。”

持有股票，就是拥有生意。

麦当劳的生意，就是卖汉堡。

麦当劳的生意，理解难度不大：

  • 套餐会涨价吗？

  • 连锁店越开越多吗？

  • 年均客流量明显减少吗？

  • 特许权费和租金越收越多吗？

  • 未来10年麦当劳会越做越难吗？

  • 谁能抢走麦当劳4万多家连锁店生意？

这个生意的背后是什么？

消费习惯，饮食爱好，特许经营权，定价权。

因此我们会有一个假设：在未来10年里，人们还会吃汉堡吗？全球连锁店会越开越多吗？成本会上涨吗？汉堡套餐会涨价吗？

若答案是上升，那麦当劳的未来利润就会增加，估值就会上涨。

剩下的问题只剩两个：

  • 每年的上涨幅度

  • 当前估值贵还是便宜

难吗？

不难。

现在你再回头去看看巴菲特提的问题：

  • 你理解麦当劳的汉堡和商业地产吗？（商业模式）

  • 10年、20年后，麦当劳还在吗？（竞争优势）

  • 10年平均收益超过10%吗？（机会成本）

  • 现在买便宜吗？（安全边际）

我相信，你已经有了自己的答案。

回答3：（巴菲特）

巴菲特：“6-7年前，也许没那么久，当我研究韩国股票的时候，我从来没有想过我会买韩国股票。**但我看了看，我发现有一些企业符合我安全边际的测试。在那里，我进行了分散的投资，因为我对任何具体的公司都不太了解，但我知道，20个这样公司的投资组合将会非常成功，即使一个骗子可能会经营其中的一个，或者其中几个公司可能会遇到我没有预料到的竞争，但他们实在太便宜了。这是一种古老的格雷厄姆方法。**你会不时地发现机会，而它的美妙之处在于你不必发现其中的很多机会。查理？”

PS：

“这是一种古老的格雷厄姆方法。”

什么方法？

在《证券分析》中，这个方法有专门的论述：买得便宜，且一次性分散买很多。

这个方法，有一个人比巴菲特还用得极致。

沃尔特·施洛斯，巴菲特的师兄。

施洛斯一辈子只遵循了一个方法，就是在别人看不起、不起眼的行业中，买拥有实体资产，且便宜到不可思议的股票。

然后一次性买一揽子，目的是为了规避风险。

有些公司可能会真的一蹶不振，但更多的公司会再次盈利。

所以价格极其便宜时，买一揽子，最终是会获利的。

施洛斯用一辈子遵循格雷厄姆的方法，证明了这个策略：

47年，年化20%。

而巴菲特投资韩国，所描述的方法，就是这个。

…

今天就这些了。