“当我们看什么是好的企业时，我们从企业实际所需的资本来定义它。而是不是一项好的投资，则取决于我们最终为此付出了多少钱。”——沃伦·巴菲特

这是两个不同的概念：

  • 好企业，需要的资本支出很少

  • 好投资，一定要买得足够便宜

所以我们在投资时，投资标的挑选原则是，选不需要太多运营资本的公司，然后尽可能买得便宜。

…

伯克希尔2010年股东大会问答环节，股东提问：

“这个问题来自南达科他州阿伯丁的Carson Mitchell，他问，对于伯克希尔来说，什么业务的资本回报率最高，世界上什么业务的资本回报率最高？”

回答1：（巴菲特）

巴菲特：“这有两种算法。如果你谈论经营企业所需的资本，而不是我们可能为企业付出的代价，我的意思是，如果我们收购一家很棒的企业，你可以在没有资本的情况下经营它。比如，假设你有装瓶系统，你无需资本就能经营可口可乐公司。现在，如果你以1000亿美元的价格购买它，你可以将其视为你的投入资本，也可以将其视为基本资本。当我们看什么是好的企业时，我们是从企业实际所需的资本来定义它的。但对我们来说是不是一项好的投资，则取决于我们最终为此付出了多少钱。”

PS：

选择资本支出少的公司，最好是没有资本支出。这是巴菲特和芒格选公司的基本原则之一。

由于估值是从自由现金流出发，所以资本支出会直接影响自由现金流的多少。

长期来看，资本支出越大，真实获取的自由现金流越少，估值就越低。

理解这一点，围绕**【经营现金流】和【资本支出】**两个变量，我们可以很好的评估任何一家公司。

但公司好，不代表投资收益就好。

当前估值的高低，决定了你未来的投资收益。

一句话，买得越便宜越好。

回答2：（巴菲特）

巴菲特：“有许多企业是靠负资本运营的。任何伟大的杂志都是负资本运作的。卡罗尔在财富杂志工作，用户提前付款，没有固定资产可言，应收款也没有那么多，库存什么都没有。因此，我猜《人物》杂志或《体育画报》杂志是以负资本运作的，特别是《人物》赚了很多钱。我们有一家名为蓝筹印花的公司，我们提前获得了浮存金，并以非常可观的负资本运作。你知道，苹果不需要那么多资本。所以，有很多伟大的企业只需要非常非常少的资本。当然，最好的是那些不需要资本就能变得很大的公司。喜诗糖果是一个很棒的生意，只需要很少的资本，但我们不能让人们每天吃10磅的盒装巧克力。”

PS：

负资本运营，这点在财报上可以直接看出来。

通常指的是，在公司没有对外借债的情况下，应付账款和预收账款，超过应收账款和存货之和。

简单说，拿别人的钱做生意，也称为浮存金。

所以在挑选公司时，巴菲特和芒格有两点提示：

  • 选资本支出少的

  • 选有浮存金或负资本运营的

实际上，这两点本身就说明了生意的好坏。

维持生意的运转，不需要额外过多的资本投入；运营资金由外部提供，自己不需要再掏钱。

这些是好生意的典范。

从竞争角度看，这是迈克·波特的议价能力体现，当你对客户和供应商同时具备很强的议价能力时，财报上最终会体现出我们上面提到的情况，反之亦然。

通过这一点，我们可以很好的切入公司产品的竞争优势分析。

毕竟，若产品不好，公司也做不到两边收钱。

回答3：（巴菲特）

巴菲特：“**一般来说，大型消费企业需要的资金相对较少。人们提前预付给你钱。杂志订阅是一个案例，保险是一个案例，你知道，你正在使用你客户的资本。**我们喜欢这类企业，当然，世界其他地区也是如此，所以收购这些企业他们会变得非常有竞争力。例如，我们有一家由Cathy Baron Tamraz经营得很好的公司，叫做美国商业资讯公司(Business Wire)。它不需要很多资金。它有应收账款，什么都有，但是它是一个服务型企业。很多服务型企业和消费型企业几乎不需要资本。当他们收购成功的时候，你知道，他们真的可以成就一番事业。”

PS：

巴菲特举的例子很简单，订阅和年费。

杂志的订阅，保险的年费，本质上都是先收钱。

硬要说哪个更强，我认为是保险，因为保险的锁定期更长。

杂志的订阅，通常是季度、半年或者全年。

保险会更长，通常是1年起步，更长的可以到10年、20年以上。

在提前收钱后，只要成本可控，公司就有了长期运营的前提。

这两类公司都是轻资产，又不需要什么多的资金投入。

好生意的例子，一眼可见。

关键运营的钱，还是客户先付给你的。

如果提前付的钱特别多，这笔浮存金的使用，还会有额外收益，不管是投资，还是收息。

当你拥有这类公司时，如果公司挣了钱，除了每年必要的少量资本开支，以及必要的运营现金留存外，其他赚的钱全部通过分红或回购的方式，反馈给股东，这就是一笔最好的投资。

当然还有一个前提：

你当初买的时候，一定要足够便宜。

…

今天就这些了。