“要想在世界上取得任何重大成就，持续学习是绝对必要的。”——查理·芒格

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伯克希尔2011年股东大会问答环节，股东提问：

“早上好。马萨诸塞州剑桥市的Angie Janssen。我的问题是，除了需要投入巨额资本运作之外，你是否仍然认为，像喜诗或可口可乐这样的有形资本业务的高回报率，是在通胀环境下持有的最佳资产？或者你现在是否认为，像铁路或水电大坝这样具有定价能力、不可替代的硬资产更具优势？”

回答1：（巴菲特）

巴菲特：“第一类资产是更优越的。我的意思是，如果你能拥有一种很棒的消费品——不一定非得是消费品，一种只需要很少的资本就能增长，并获得更多的美元数量的产品，就像通货膨胀会发生的那样，即使你销量没有增长，也不需要太多的资本来支持这种增长，这是在通货膨胀中拥有的一种很棒的资产。

最终的考验是你自己的赚钱能力。我的意思是，如果你是一名杰出的医生、律师，教师，不管是什么，随着通货膨胀的发展，你的服务将越来越多地以美元计算，而你不必对自己进行任何额外的投资。

人们认为，长期存在的房地产资产或类似的东西，比如农场，或任何不需要额外资本来资助通胀增长的东西，能够抵抗通货膨胀。最糟糕的企业是那些有大量应收账款和库存的企业。以美元计算，如果他们的交易量保持不变，但价格水平翻了一番，他们需要拿出两倍的钱来做同样数量的生意，这可能是一笔非常糟糕的资产。

现在，我们通常对需要大量资本投资的企业不感兴趣，就像公用事业和铁路。另一方面，我们认为，特别是铁路，在你没有任何保证的较低回报率的情况下，你应该有权从对经济越来越有价值的资产上获得回报——不管是因为通胀因素还是因为自然增长因素，或者在美国的情况下，我认为两者都有。”

PS：

这是巴菲特和芒格对最喜爱生意的总结：

不需要太多资本就能增长，还能卖得更多。

根据他两以前对好生意的描述，还要加上两条：

  • 毛利率高

  • 有定价权

这些本质上都是在描述现金流的创建和增长。

一门生意，产品毛利高，还能涨价，每年无需过多投入，明年就能卖出更多产品，还有什么比这更好的。

为什么要考验我们自己的挣钱能力？

医生、律师等，都是可以自己单独创造现金流的。比如，开医馆、开律师事务所等。

在业务达到一定规模之前，他们并不需要再投入更多的资金，却有机会获得更多的客户、收取更高的服务费用。

从这个角度看，企业挣钱和个人挣钱，本质上是一样的，不同的只是规模。

回答2：（巴菲特）

巴菲特：“最理想的生意就像喜诗糖果正在做的，当我们收购它时，它的销售额是2500万美元，它卖出了1600万磅糖果，它的零售价是1.90美元，我们有一些数量折扣，所以我们正在做价值接近3000万美元的生意。

现在，我们正在做价值超过3亿美元的生意。当它运营30年的时候，也仅仅需要900万美元的有形资产，而当它运营300多年的时候，大概需要4000万美元的有形资产。

因此，**我们只需将3000万美元投入到一项业务中，这可能使我们在此期间获得15亿美元的税前收益。如果糖果价格翻倍，我们也没有任何应收账款可言。我们的库存变化很快。我们不储存它或类似的东西。**我们季节性地增加销售，同时固定资产不是很大，所以如果通货膨胀很严重的话，这是一个比公共事业更好的生意。”

PS：

这里是对理想生意的案例解释，喜诗糖果。

刚收购时，喜诗糖果有2500万美元的销售额，卖了1600万磅糖果，零售价是1.90美元，有一些折扣，生意价值约3000万美元。

从估值上看，若喜诗糖果在被收购时，税前利润率接近15%，净利率有200万美元，实际的静态回收期约15年（3000/200），即15倍PE。

但在运营30年后，喜诗糖果却仅需900万美元的有形资产，便可持续运营。此时，这门生意已经价值3亿美元，价值翻了10倍。

这笔投资的结果是，投入3000万美元，在持有期间获得15亿美元的税前收益。且公司无应收账款，无存货，无过多固定资产，每年制作并卖出更多的糖果，收取现金。

不出意外，这门生意可以永远的干下去，直到人们不需要糖果为止。

这是一种选生意的思考方式，在不知道怎么看的时候，按照这个标准选，出错概率会小很多。

除此以外，只有一个问题会影响你的投资结果：估值。

喜诗糖果的案例中，有两个概念很清晰：估值和商业模式。

回答3：（巴菲特）

巴菲特：“你真正想要的理想的资产，是在通货膨胀期间对别人的销售额收税，你所做的就是每个月得到一张税金支票，而且是基于他们的销售额。然后你发明了一些产品，把它授权给他们，然后你就再也不需要资本投入了。没有应收账款，没有存货，没有固定资产。这种业务是真正的通货膨胀保护，假设产品保持其生存能力。

因此，尽管我们正在进入一些资本非常密集的业务，但这部分反映出我们无法将我们拥有的大量资本投入到一大堆喜诗糖果中的事实。我们只是找不到这么多类似喜诗糖果的公司。我们很想找到它们，但我们找不到那么多。因此，当我们每年必须投资数十亿美元时，我们在资本方面做得并不像我们每年投资几百万美元时那样好。这是毫无疑问。在投资中也是如此。在经营企业中也是如此。规模确实是个不利因素，我们只是希望这个问题能继续下去。”

PS：

巴菲特解释的**【真正想要的理想资产】**，其中一种是特许经营，franchise。

由你提供产品或模式，别人投钱，你授权别人做买卖。然后你从他们的收入中提成，卖得越多，提成越多。前提是你的产品或模式，能持续具备竞争力而不倒。

对巴菲特和芒格来说，难题是找不到那么多喜诗糖果般的生意；或者即使找到，能投入的金额又有限。

更多的情况是，标的公司估值正常或没有便宜可捡，巴菲特又不愿意出手。

所以绝大部分时间，他们都是在等。

这么看，投资有时候也是蛮无聊的。

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今天就这些了。