投资的起点，不在盈利，而在不亏。

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伯克希尔2011年股东大会问答环节，股东提问：

“Tanya Laneva，马萨诸塞州波士顿。当你考虑长期现金流时，你会尝试预测增长吗？还是你只考虑确定性？如果你有一家坚不可摧的公司，比如可口可乐或北伯林顿，你会尝试估算增长吗？”

回答1：（巴菲特）

巴菲特：“我们认为增长是投资等式的一部分，显然，我们喜欢有利可图的增长。所以我们很想找到一种办法，比如拿喜诗糖果来说，从地理上把他从一个地方复制到另外一个地方，以及各自类似的事情等等。我的意思是，如果我们能为喜诗找到增长的领域，它很可能会非常有利可图。可口可乐在200个国家都有业务，我的意思是，他们已经成功地推行了这个(异地扩张的)政策125年了。

有些产品比其它产品更适合异地经营。但当我们审视一项业务并展望未来时，显然，如果我们看到未来前景中的增长，而且这种增长对所涉及的增量资本产生了高额回报，我们会喜欢它。但我们也不排斥那些我们认为增长很少或没有增长的公司，特别是如果它的价格相对于盈利能力具有吸引力的话。

你知道，随着时间的推移，像路博润的润滑油这类产品会有一些增长，但不会是爆炸式的增长。如果它的销量或者其它类似的东西能以每年10%的速度增长，我们会喜欢它吗？当然。但这是不可能的。所以，这是每个投资决策中的一个因素，因为我们真正着眼于未来的盈利能力，以及未来的资本要求。我们会充分考虑我们进入的任何业务，是否会实现盈利的增长，有时我们是对的，有时我们是错的。但我们不排斥公司增长非常缓慢或没有增长的可能性。查理？”

PS：

这是两类最基本的投资标的：

  • 未来有增长

  • 未来几乎没有增长

未来有增长，前景好。这种标的理解起来更容易，比如营收增速高、ROIC高的公司。

未来无增长，很便宜。这种标的完全不一样，属于估值特别低、特别有吸引力才行。

准确地说，两种都是好的选择。

前者，考虑获得更高的未来现金流，未来10年的CAGR可能10-15%起步。这种情况，未来现金流折现会远超现在的估值，哪怕现在估值比较高。这是纯看未来的选择，要能洞穿未来。

后者，未来现金流稳定，每年几乎一样，纯拿分红或回购。这种情况，未来10年的现金流不会有啥变化，妥妥地每年吃分红就行。要想获得更高的投资收益，就必须买得非常便宜，关注静态投资回收期即可。便宜到什么程度？最好PE倍数只有几倍。

具体选那种？

没有绝对选择，全看价值和价格的差距。

回答2：（芒格）

芒格：“是的，有趣的是，在我们国家，商学院教授人们如何预测未来，他们通过计算机模型来实现这些预测。然后他们在业务决策中使用它们，等等。我一直认为这些预测弊大于利。据我所知，沃伦从来没有准备过研究报告，而投资银行家准备的研究报告，我们往往不读就把它们扔到一边。我认为，当你用计算机模型来进行未来的长期预测时，会产生一个巨大的精确错误。我们总是在脑海中做着粗略的预测，我们不做任何形式上的正式预测。它们因为都是写在纸上，并是从电脑里计算出来的，这让一些人认为它们一定很重要。我真的认为它们造成的破坏比它们带来的好处更多。。”

PS：

大部分估值模型的预测，都是靠参数支撑，各种微调。

准确地说，精准预测是不存在的。

如果硬要用DCF搞精准数字，这个坑踩一踩也没有坏处，总比以后犯更大的错或者亏损来得好。

DCF可以帮助你更好的理解现金流，但若你要想靠DCF模型精准预测？

还是算了吧。

回答3：（巴菲特）

巴菲特：“我应该提一下，关于路博润，Dave Sokol会见了James Hambrick，我想是在1月25日，或者是什么日期，路博润已经公开预测了2013年的业绩。Dave告诉我，James也给了他一些预测，我猜是到2015年之类的，我想看看吗？我告诉他我完全没兴趣。我的意思是，我不想看其他人的预测。我从未见过投资银行家的预测，显示的收益没有随时间的推移而上升，请相信我，收益并不总是随时间的推移而上升。所以，你知道，这是一个古老的故事：不要问理发师你是否需要理发。你绝对不应该问一位投资银行家，问他那些他试图出售的东西在五年内的收益是多少。所以我对这类事情并不关心。

但是，正如查理所说，当我们审视一项业务时，我们显然是在头脑中进行预测。我的意思是，当我们看任何要买的公司，或任何要买的股票时，我们都会在头脑中思考，我们已经在头脑中有了一个模型，这个地方在未来几年可能会是什么样子？然后我们的头脑中也有一些模型，关于我们能走多远。我的意思是，有些事情我们可能做到很好，有些我们可能做得还很有限。所有这些都在发生，但我们肯定不想听任何人的预测。”

PS：

“不要问任何人，该不该买某只股票。也不要问任何人，某只股票到底会不会涨。”

“买xxx，肯定会涨。”这就是你会得到的答案。

几乎没人会告诉你，某家公司的估值可能会更低。因为说不定他们也正盼着，赶紧来其他人接盘。

投资的起点，不在盈利，而在不亏。

至于怎么看业务，老爷子说的很清楚了：

  • 未来几年会是什么样子？

  • 能维持多久

总结起来就一句话：

“如果你看不懂10年后的样子，那就不要轻易去碰。”

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今天就这些了。