不断学习，顺带发现机会。

量化指标，并不是买入某公司的绝对依据。

…

伯克希尔2013年股东大会问答环节，股东提问：

“嗨，沃伦和查理。Vincent Wong，来自西雅图。当人们分析一只股票时，他们中的很多人都会看量化指标，比如市盈率、净资产收益率、资产负债率等等。那么，**巴菲特先生，当你分析一只要购买的股票时，你最关注的五个量化指标是什么，每个指标的首选数字是多少？**谢谢。”

回答1：（巴菲特）

巴菲特：嗯，我们关注的是数量和质量。我们不是关注股票的各个方面，我们关注的是企业的各个方面。有这样的心态是非常重要的，我们正在收购企业，无论我们是购买100股股票还是购买整个公司。我们总是认为他们是企业。因此，当查理和我翻阅《价值线》，或者查看我们办公桌上的年度报告，或者阅读报纸时，不管它是什么，首先，我们确实对许多行业和许多公司有累积的知识，但并非知道所有的知识。各种指标数字有不同的重要性，这取决于业务的种类。

我的意思是，如果你是一名篮球教练，如果你走在街上，一个身高只有5英尺4英寸的人走过来说，“你应该给我报名，因为你应该看我如何打球的”。那么你可能会对它有一定的偏见。但可能有一些球员只要站在那里，你就知道他是那块料。但总的来说，我们会说，“好吧，祝你好运，孩子，但是我们正在寻找7英尺的球员。“然后，如果我们找到7英尺的球员，我们必须担心看看他的协调性如何，并设法让他们留在学校，诸如此类的一些事情。但我们看到的某些东西会向我们大声呼喊，让我们看得更远或想得更远。

PS：

看股票的时候，都当成是在研究企业。

这一点在短期和长期投资上，有根本性的不同。

最大的差异是时间线。

因为跟踪企业不是几天时间，而是以1年为单位起算。

理解企业不是看看资料就能搞懂，需要花相当长的时间观察、思考和验证，才有可能得出结果。

《价值线》总共分类80多个行业，平均每个行业10-20家企业起步。

如果你看《价值线》的一页研究报告，可能半年就能看完1000+公司，但你也只能看个大概。

如果想深入研究，单个公司要看的资料，是几十份上百页的报告起步，还不算你思考的时间。

所以我一直认为积累的过程，实际上也是一种考验耐心的煎熬过程。

没有耐心的人，很难完成更深的积累。

同一个行业的竞争对手，你必须要一家一家看完并对比后，才能知晓彼此间的竞争优劣。

真不是一两句总结，就能轻易说明白的。

回答2：（巴菲特）

巴菲特：多年来，我们积累了关于各种业务的知识背景，我们也得出了这样的结论：我们无法对所有业务进行明智的分析。但通常一些不起眼的事实会进入我们的视野，让我们重新思考一些事情。

有人提到，当我在浴缸里泡澡的时候，我是如何产生购买美国银行优先股的想法的，这是真的。但浴缸真的不是关键因素。(笑声)事实是，我在50多年前读过一本名为《银行传》(BiographyofaBank)的书。这是一本伟大的书，关于A.P.Giannini和美国银行的历史。我关注美国银行，也关注其他银行，你知道，有50年了。1960年代末，查理和我曾经买下了一家银行(伊利诺伊国民银行)。我们曾在芝加哥四处奔走，试图收购更多的银行。

因此，从银行的角度来看，我们考虑的某些事情与我们购买伊斯卡时考虑的不同。因此，没有放之四海而皆准的方法。当我们收购一家保险公司时，我们会考虑一些事情，当我们收购一家依赖于品牌的公司时，我们会考虑一些事情。有些品牌很适合流行，可口可乐就是一个很好的例子，而有些品牌则不适合推广流行。而且，你知道，我们只是不断学习这样的事情，然后时不时地我们会找到一些机会。

PS：

说的很清楚，没有一概而论的通用法则。

在看完《价值线》分类的几个行业后，我明显发现：

同一行业的优秀公司，都有自己独特的竞争优势，但彼此间又会有明显的不同。

虽然都能创造现金流，但是现金流的来源是截然不同。

同一个行业尚且如此，跨行业就更不说了。

公司相互间的借鉴没问题，但我能肯定地说：

“一家伟大的公司，必然有别人复刻不了的独门秘籍。”

找到这个点，才能理解公司商业模式的核心。

如何不断地放大和深度理解？

很简单。

不停地学习新东西。

顺便发现属于你的投资机会。

回答3：（巴菲特和芒格）

巴菲特：在2011年美国银行受到很多可怕的谣言的影响，我的意思是，很多的短期利息，士气很糟糕，以及其他一切。我突然想到，伯克希尔的投资可能对银行有帮助，也可能对我们有意义。那时我从未见过Brian Moynihan，也许我在某个活动、某个聚会上见过他，但我不记得了，我也没有他的电话号码，但我给他打了个电话。这样的事情发生了。这并不是因为我精确的计算了一些价格，市盈率或市净率或其他什么。这是因为我对公司在五年或十年后会是什么样子有一些想法，我对这种判断有相当大的信心，因为价格和价值之间存在相当大的差距，而且差距很大。查理，你能详细说明一下吗？

芒格：我们不知道如何仅仅通过查看财务数据并根据比率做出判断来购买股票。我们可能会受到一些数据的影响，但我们需要更多地了解公司的实际运作情况。在筛选方面，计算机可以做的任何事情，我知道我从来没有做过。你用电脑筛选东西吗？

巴菲特：不。我不知道该怎么做。(笑声)

PS：

“我明白公司5-10年后是什么样子。”

在考虑公司的问题上，这句话就是最后的答案。

对此我之前是一知半解，模模糊糊的理解。

但现在我非常清楚这句话的目的。

对一些简单的生意，比如快餐，是可以看到5-10年后的样子的。

明白了这些，未来现金流就清楚了，粗略估值结果也就有了。

价值和价格的判断，是自然而然出来的。

至于财务数据，是在考虑公司过程中，帮助我们倒推理解和验证的。

你能理解商业模式，便能理解现金流的流动。

现金流的流动，会带动会计的账务处理，在会计准则的框架下。

如果你对商业模式的理解，和你看到的财务数据结果，两者间有巨大擦差距。

那一定是某一头出了问题。

在这一点没有确认前，你直接用财报数据计算的东西，大概率会误判。

因为财务舞弊，每天都在发生。

先了解公司，再使用数据。

巴菲特很早前就说过，离开对公司的了解，财务数据本身没有用。

回答4：（芒格和巴菲特）

巴菲特：这有点难以精确，因为我们并不经常使用电脑。我们在筛选一切，但这并不像我们坐在那里说，我们想看看低于账面价值的价格，或低市盈率，或诸如此类的东西。我们看待企业的方式，就像有人进来向我们出售整个业务一样，然后我们试着思考，这个地方在五年或十年后会是什么样子，我们对此有多大把握。大多数公司我们并不知道答案。我们不知道十年后哪家汽车公司会被淘汰，也不知道哪家公司会死死地撑着。你知道，我们观察了汽车行业50年，这是一个非常有趣的行业，但我们不知道如何在这样的事情上很好地预见未来。

芒格：我们认为，BNSF铁路公司在15年后仍将拥有竞争优势，我们对此高度自信。无论苹果的财务报表如何，我们永远不会对它有那么大的信心。这太难了。

巴菲特：是的。就产品的售价或任何东西而言，我们不知道十年后的石油公司会怎么样。我想说，我们对BNSF铁路、GEICO保险或其他一些我不会说出名字的公司几乎有100%的信心。

PS：

你不需要对每个行业都了如指掌，也做不到。

每个人都有自己熟悉的领域，从这个熟悉的领域开始。

再去多去看看别的行业，或公司年报。

看得越多，理解越深。

关键在于积累。

追踪公司和行业，都是以年为单位。

我推荐一个我正在使用的方法，选5-10个当前盈利能力最强的行业，每个行业从中选取2-5家公司。

然后一家一家地看，最后做一次同行业对比。

每完成一个行业后，再开始下一个行业。

一年下来，可以积累30-50家优秀公司的追踪记录。

到了第二年，你就清楚该继续追踪哪些公司了。

这种笨方法，除了慢以外，几乎全是优点。

就看你的耐心了。

回答5：（芒格和巴菲特）

芒格：智商非常高、擅长数学的人自然会寻找一种只需看一眼数学就能知道该买什么证券的系统。但投资没那么容易。你真的必须了解这家公司和它的竞争地位，以及它的竞争地位是什么的原因，而这往往不是数学所能揭示的。

巴菲特：是的。这不是我从本·格雷厄姆那里学到的东西，将股票视为企业一部分的基本想法，以及对市场的态度等等，绝对仍然是教义的一部分。如果我只是试图通过数字来管理，我不知道我该如何管理资金。

芒格：你会做得很差。(笑声)

巴菲特：是的。就是这么简单。(笑)

PS：

“投资没那么容易，你真的必须了解这家公司和它的竞争地位，以及它的竞争地位是什么的原因。”

这个问题上，相信芒格即可。

投资的确不容易。

巴菲特的理念，更是一辈子没变：

  • 股票，即企业的一部分

  • 市场先生

  • 安全边际

在理解企业未来5-10年的基础上，用现金流折现估算出一个粗略的估值，然后和当前的价格做比较。

价值，或价格。

一目了然。

…

今天就这些了。