不要把投资想的太复杂，方法也不是一尘不变。

关键是你对原则的理解和坚守。

…

伯克希尔2018年股东大会问答环节，股东提问：

“你好，Brady Ritchie来自密苏里州圣路易斯。自1996年以来一直是股东。沃伦，你和查理过去一直在批评商学院和他们所教的东西。关于价值投资，在《格雷厄姆和多德部落的超级投资者》演讲中，你介绍了许多具有不同教育背景的伟大投资者的投资回报，其教训是，**“遵循投资哲学是关键”。要想在今天取得成功，是否仍然只是回到《聪明投资者》的第八章？**你如何看待诸如CFA、CFP等项目和称号，它们声称高标准，但却深深扎根于学术界？明天我想跟你挑战一轮桥牌。？”

回答1：（巴菲特）

巴菲特：“向我挑战一轮桥牌。好的。(笑声)。

我上了三所商学院，我专门去学校找一两个特定的老师。在每一所学校我都找到了一两个真正让我受益匪浅的老师。所以我们在这里一点不反对商学院。我们确实认为，比如说30年前的神职人员，或就40年前的有效市场理论和一切而言，在我们看来，他们与投资现实相去甚远。如果我能在第一、二、三所商学院的前五名毕业生中找到一个人，而我的选择是一个很聪明，但绝对满足《聪明投资者》第八章的人。

这对他们来说是自然的，他们在骨子里就有这样的想法，基本上我会选择满足第八章的人。我们所做的事(投资)并不复杂。但它必须有纪律，它不需要超级智商或类似的东西。有一些基础知识是非常重要的，你必须了解会计。它有助于你走出去与消费者交谈，并在许多方面开始像消费者一样思考，等等。但它并不需要高深的学问。而且我当然不想上大学，所以我不知道如果我在高中毕业后就退学，读我读过的书等等，我会做得更好还是更差。我认为，如果你遇到几个伟大的老师，而且他们真的在某种程度上改变了你看世界的方式，你真的会很幸运。而且你可以在学术界找到他们，你可以在普通生活中找到他们。我一直非常幸运，有伟大的老师，包括查理。查理是一位出色的老师。而且，任何地方你都可以找到一个人，让你对你以前不了解的事情有深入的了解，也许让你成为一个比以前更好的人，你知道，这是非常幸运的，你想充分利用它。如果你能在学术界找到它，就充分利用它吧。如果你能在你的余生中找到它，请充分利用它。查理？

芒格：“嗯，当你找到本·格雷厄姆时，他是非传统的，而且他非常聪明。当然，这对你很有吸引力。然后当你发现它是有效的，你可以在你坐着的时候就赚很多钱。(笑声)当然，你当即皈依价值投资。

巴菲特：“实际上，它仍然吸引着我。”(笑)

PS：

简单说，投资并不需要超高的智商或复杂的公式，它更依赖基础会计理解、消费者视角的常识判断，以及我们骨子里对《聪明的投资者》第八章的自律：

正确对待市场波动。

巴菲特并不反对商学院，但他和芒格反对商学院过度推崇学术模型。实际上这是对教条主义的反对。因为他和芒格认为，投资的核心是理解企业价值，并具备情绪控制的纪律性。

很多时候，基于生活常识和基础财务会计的判断，加上对市场先生的理解，正是《聪明的投资者》第八章最好的实践，对于普通投资者来说，这明显比复杂的学术模型，更能让人看明白。

而芒格对巴菲特来讲，就更不说了。

传统的价值投资（格雷厄姆式），很容易让人陷入买入便宜货的思维困境。

但是芒格打破这个界限，芒格用其独有的**【第一性原理】和【总是倒过来想】**的认知，彻底改变了巴菲特看世界的方式，促成了巴菲特从“捡烟蒂”到“买优质企业”的最终转变。

收购喜诗糖果，便是巴菲特意识到这一点的开始，也直接决定了伯克希尔未来几十年的财富增长轨迹。

回答2：（芒格）

芒格：“但世界变了。在本·格雷厄姆去世之前，他认识到，他过去寻找被低估公司这种行得通的方式，不一定在所有时间和所有条件下都有效。而这当然是对我们有用的方式。我们逐渐进化为，试图在价格偏低时去购买优质的公司，而不是在价格偏低时去购买糟糕的公司。当然，这对我们来说效果很好。而本·格雷厄姆在他大部分投资期间，他个人的投资方式都行得通。如果他活到现在，会看到他的投资方式行不通了。我的意思是，他的投资方式是，找到那些以三分之一净流动资产出售的公司，并找出那些很容易被清算，每1美元的市场价格能分配3美元的公司。如果你能在目前的市场上找到这些，运气会爆表。而且，如果你能找到它们，它们的规模会非常小，对伯克希尔无论如何也不会有什么助益。

所以我们不得不学习一种全新的投资方式。这对在座的所有年轻人来说都是一个教训。如果你想活得久一点，你必须不断学习。你以前知道的东西永远都不够。因此，如果你不学会不断修正你以前的结论并进化的更好，我总是用同一个比喻，你就像一个踢屁股比赛中的独腿人。”

PS：

这里其实很有意思，因为格雷厄姆若活到现在，也会发现自己当年的烟蒂股方法失效。

每1美元市价，分到3美元清算价值的时代，在现在几乎找不到。即便偶尔能找到，由于规模太小，大资金也买不进。

所以现代的普通投资者，必须修正以前的投资结论，做同步进化。

我始终认为，投资的关键不是哪种方法更好，而是你本身能驾驭哪种方法，并行之有效的持续获利。

芒格在这儿说的很清楚：

“拒绝改变是我们最大的敌人。”

投资是一场需要不断应对新业态、新商业模式的博弈。

保持对世界的敏感度，并进行终身学习，是长期生存的唯一方法。

回答3：（巴菲特）

巴菲特：“如果有人对另一个比喻有什么建议，请发给我。(笑声)

顺便说一下，有一点很重要。**格雷厄姆的投资方法是有局限的，它无法容纳大规模的资金。**当我在格雷厄姆纽曼公司工作时，在这里他是所有分析师的院长。在那个时候，他是一个智力高于所有其他人的人。但我们投资基金的规模是600万美元，与投资公司合作的合伙企业也有大约600万美元。因此，我们有1200万美元的资金用于投资。现在，你可以对通货膨胀和其它因素进行调整。但它也是一个很小的数额。它是无法扩张的。

而事实上格雷厄姆并不在意，因为他真的对为自己赚大钱不感兴趣。因此，他没有理由想找到一个可以继续下去的方法，让规模变得越来越大。所以，但就把股票投资作为一项业务来看待而言，第8章的效用，有巨大的价值。第20章关于安全边际的效用，非常有价值。但这并不是复杂的理论。”

PS：

格雷厄姆的早期投资方法，只适合小资金。

但我觉得这一点对普通投资者来说，已经足够。

我们要关注的不是格雷厄姆的某些具体操作，比如《证券分析》说的寻找净营运资本股等等。这些具体操作随着时代变化，大概率已经失效。

我们要关注的是两个基本观念：

  • 第8章的市场先生

  • 第20章的安全边际

因为不管资金多大、时代咋个变，买入价格低于企业内在价值的安全边际原则，肯定是防风险、拿超额收益的核心纪律。

回答4：（芒格）

芒格：“**最终我明白了为什么公司财务专业的老师经常教很多错误的东西。**当我年轻时遇到一些眼睛问题，我咨询了一位非常有名的眼科医生。而我意识到，他所在的地方正在做一种完全过时的白内障手术。有更好的手术被发明出来之后，他们仍然在用刀子切割。我问：为什么你在一个伟大的医学院里做绝对过时的手术？他说：查理，这是一个如此美妙的教学手术。(笑声)好吧，这就是公司财务专业的情况。他们得到这些公式，这是一个很好的教学经验。(笑声)你给他们一个公式，你提出问题，他们使用这个公式回答。你会真正感受到工作的价值。(笑声)那里只有一个事实，这都是胡说八道。

巴菲特：是的，每当你听到一个理论被描述为优雅的时候，就要小心了。(笑声)好的，Andrew。”

PS：

我一向反感背公式。

至于为什么？

很简单。

标准DCF公式，选好参数后，得到一个公司的估值结果。

你敢直接ALL IN？

…

今天就这些了。