“非凡的产品，庞大的生态系统，且产品极具粘性。”

这是巴菲特自述投苹果的原因。

但真正让苹果估值持续攀升的推手，除了持续强大的盈利能力外，还有每年近100%的回购计划。

…

伯克希尔2018年股东大会问答环节，股东提问：

“沃伦，你已经买入又卖出了IBM。你称赞Jeff Bezos但从未购买亚马逊。你还对苹果公司进行了加倍的投资。**你能告诉我们苹果公司的优势是什么吗？鉴于你有时对回购持批评态度，你认为苹果公司花1000亿美元回购，还是按照你通常喜欢的方式去购买其他生产性企业会更好？**一千亿美元是一大笔钱。”

回答1：（巴菲特）

巴菲特：“我以前也这么认为。(笑声)

苹果有一个令人难以置信的消费产品，你比我更了解它。

除非他们认为他们的股票售价低于他们的价值，否则他们根本不应该回购股票。如果他们的售价低于他们的价值，而且他们有钱，而且他们没有看到更有吸引力的收购，他们应该回购股票。我认为这非常正确。因为我认为极难找到对苹果有增值作用的收购，而这些收购的规模要在500亿1000亿2000亿之间。他们做了很多小型收购。

我很高兴看到他们回购股票。比方说我们拥有2.5亿股左右的股票。他们有40亿或类似的数字。假设我们拥有其中的5%。随着时间的推移，我们可能会拥有6%或7%的股份，仅仅是因为他们回购股份。我发现，如果你有一个非凡的产品和生态系统，而且有很多事情可做，我喜欢让我们的5%，在不花一分钱的情况下增长到6%或7%。我的意思是，在许多其他情况下，回购对我们都有助益。但你必须有一些非常、非常、非常特别的产品，它有一个庞大广泛的生态系统，而且产品非常有粘性，以及所有这些事情。

他们不会找到500亿或1,000亿美元规模的收购，而这些收购以合理的价格进行，并真正成为其增值因素。他们可能会找到它，谁知道呢？但当我环顾四周，就他们必须支付的费用和他们将得到的东西而言，我没有看到任何对他们来说有很有意义的东西。而我确实看到了一个他们了解一切的业务，当他们回购股票时，他们可能无法以一个有吸引力的价格购买，但这还有待观察。”

PS：

三个话题：回购、收购和苹果。

1. 股权的增长

2018年，伯克希尔持有的苹果股份约占5%。

2023至2024年前后，伯克希尔没有花一分钱增持苹果股票，但由于苹果每年的回购计划和执行，伯克希尔对苹果的持股比例，一度上升到了接近6%-7%。

最终的结果是，苹果每年赚到的钱，分给伯克希尔的部分自动变大。

这就是巴菲特说的：

“我喜欢让我们的5%，在不花一分钱的情况下增长到6%或7%。”

2. 收购的价值

回购和收购相比，哪个更有价值？

这个话题很有意思，但有一个基本出发点：

“如果你自己的公司够好、能挣足够多的钱，为什么不把赚的钱投入到自家公司，而是去依赖买别的公司？”

很多管理层，普遍有一种必须扩张的心理需求，总觉得可以通过收购来证明自己的业绩增长。

然而结果却是，绝大多数重大企业并购，最后都被证明是失败的，原因也很简单：

  • 高价/溢价收购，提前透支未来所有的业绩

  • 整合不到位，文化冲突、管理层内耗、业务线重叠，最终导致1+1<1.5

  • 浪费资金，与其把1,000亿砸向一个自己不熟悉的行业和团队，不如砸向自己最熟悉、盈利能力最强的业务——也就是回购自家的股票。

再来看看苹果。

苹果商业史上最大的收购案，是2014年花了30亿美元收购Beats耳机，对于手握上千亿现金的苹果来说，这只是洒洒水。

库克至少拒绝为了做大而做大，苹果这些年几千亿美元的剩余现金，全部压在了回购自家股票这一件事上。

3. 苹果的产品

“非凡的产品，庞大的生态系统，且产品极具粘性。”——巴菲特

过去巴菲特不碰科技股，是因为科技迭代太快，就像当年的诺基亚、摩托罗拉一样，说倒就倒。

只是巴菲特后来意识到，苹果本质上不是一家技术公司，而是一家披着科技外衣的消费品公司和电子服务收费站。

这也是巴菲特最著名的认知转变，他对此也做过一个比喻：

“如果一个人，拿买一辆3.5万美元的汽车，和买一部1,000美元的iPhone相比，哪一个带给他的效用更大？显然是iPhone。因为大家每天盯着手机10个小时，如果让他们余生不再用iPhone，你给他们1万美元他们都不会干。”

这就是苹果的产品差异化和用户粘性的效用感，也构成了苹果最宽的护城河。

既然护城河内的现金流持续不断，库克用这些现金回购自家股票，就成了最安全的投资，绝对比花几百上千亿美元收购其他公司划得来。

毕竟地球上还有多少比苹果更能赚钱的公司？

回答2：（巴菲特）

巴菲特：“顺便说一句，回购是我一直喜欢的一件事。人们会说，你在自说自话。但从我们的立场来看，我们希望看到苹果公司的价格下降。这样他们回购更有利。这么说吧。如果安德鲁、查理和我是一家企业的合伙人，这家企业价值300万美元，所以我们每个人都有100万美元的利益，如果安德鲁提出以80万的价格出售他那三分之一的权益，而且我们手头有资金，我们会抓住机会买下他。我的意思是，这太简单了，但人们都迷失了方向。如果他想要200万，我们才不会付给他。(笑)这是非常简单的数学，但它在所有这些讨论中被忽略了。当然，就像我说的，苹果CEO-Tim Cook会做简单也会做非常复杂的数学。所以，我们非常赞同他们回购股票。查理？”

芒格：“我认为，一般来说，在美国当公司不顾一切一心想要收购其他公司时，在交易完成后，他们的价值确实要比之前低。因此，我不认为美国公司出去收购其他公司有一个普遍的致富方法。平均而言，这是一个价值下降的方式，而不是上升的方式。我认为，许多地方没有什么比回购自己股票更好的事情了，也没有什么比回购自己的股票更有利的事情了。所以，我认为我们很清楚苹果会发生什么。如果可以以低价回购的话，他们会非常幸运。我觉得这个世界没有那么简单。我认为这些公司之所以购买他们的股票，是因为他们足够聪明，知道这对他们来说比什么都好。”

PS：

巴菲特举了一个简单的三人合伙案例。

共300万资产，其中一人愿意80万贱卖，其他两人该怎么做？

如果是要价80万，立刻买下；如果是要价200万，看都别看。

这是一个很简单的道理：

“只有当股票价格低于其内在价值，且公司手头有闲置资金时，回购才能为留下的股东创造价值。”

现实中呢？

芒果说的很对，很多管理层为了拉高股价、兑现自己的期权奖励，会刻意进行高价回购。

当你足够了解一家公司，懂得基本的估值原理后，管理层有没有刻意高价回购股票，是明显看得出来的。

…

今天就这些了。