今天文章中，会给大家分享可口可乐（Coca-Cola）近20年的现金流和股东回报情况，包括如何理解这门生意和投资。我相信这个分享，对大家考虑自己的投资标的，是一个绝佳的参考案例。巴菲特用喜诗糖果现金使用举例，但喜诗糖果未公开上市，故我们用可口可乐解读。

本次问答揭示了为何大众难以模仿巴菲特，因为格雷厄姆式的“安全边际”给不了赚快钱的希望。巴菲特阐述了资本配置的核心原则——“一美元测试”，即只有留存收益能创造超额价值时才不分红。结合可口可乐近20年（2005-2024）的财务数据，我会和大家分享以合理价格买入优质资产，仅靠分红和回购即可在20年内收回全部成本，并将其转化为“零成本提款机”的案例解读。这种“保本+躺赚”的思维是克服市场波动的一味解药。

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伯克希尔哈撒韦1997年股东大会问答环节提问：

“对于我自己、我的家人和其他小企业主，我想感谢你们的年度报告。他们在帮助我们做商业决定和生活决定方面帮助很大。(掌声)我的问题是，很多人来这里是为了听你的，模仿和理解你的投资理念。但在你看来，为什么没有更多的人效仿你的投资模式呢？做一家不分红的公司？”

一个普通投资者，有多大概率能模仿巴菲特和芒格的投资理念？这个难度怕不是有一点点大。不过我们可以尝试不断接近，在保证不亏损的前提下慢慢进步。

回答1：（巴菲特）

“巴菲特：我认为伯克希尔还有其他更好的东西可以借鉴，但他们也不会被借鉴。我一直很感兴趣的是，很少有人读本杰明·格雷厄姆的书，而且同意他的理念。他们只是不喜欢追随他，因为从某种意义上说，他的理念并没有带来足够的希望。我的意思是，人们真的只想要赚快钱。”

PS：

格雷厄姆的书和理念？不管是格雷厄姆的书（《聪明投资者》、《证券分析》），还是格雷厄姆的理念（安全边际、市场先生）。在巴菲特近70年的布道下，相信大部分人已经耳熟能详。我现在逐渐能理解这句话的含义，“因为从某种意义上说，他的理念并没有带来足够的希望。”

什么是希望？赚钱。

精读格雷厄姆的《证券分析》后，整本书充满对**【本金亏损】的巨大担忧。正是因为如此，我对投资的看法有了巨大的改变，具体的改变是：将心态调整为【千万别亏钱】**。既然赚钱难，那就用更简单的方式，保持赚钱的欲望，但将安全放至首位。保证在不亏损的前提下尝试盈利，但盈利多少，由你的认知上限决定。

至于这种思维对不对，1年之后自然有答案。孙子兵法曰：“上兵伐谋，不战而屈人之兵，先胜而后求战。”既然要先谋后动，那就想清楚你到底要赚什么钱，总比盲目投入交学费要好得多。

回答2：（巴菲特）

“在不支付股息方面，我们不支付股息，因为我们认为，我们可以把保留的每一美元转换成超过一美元的市场价值。我的意思是，我们保存你的钱的唯一原因是——我们保留你的钱比我们给你的钱，更有价值。如果我们每持有一美元，就能创造超过一美元的市场价值，你的情况就会更好，不管你是想通过出售一小部分股票来取出这一美元，还是继续持有它。这是一种测试。如果我们得出的结论是我们不能那样做——我们会在某个时候得出这个结论，那么我们应该把它分红给你们。

有趣的是，我们在某些行业，例如，喜诗糖果就是其中之一，我们没有办法聪明地在喜诗糖果内部使用其产生的所有利润。因此，如果喜诗糖果是一家独立的公司，它将支付非常高的股息，而不是因为它有一些股息支付政策。这很简单，因为我们没有办法，在每年赚3000万美元这种情况下，明智地扩展业务。布法罗新闻也是如此。我们没有办法在特定的业务中明智地使用它产生的资金。我们希望，在伯克希尔的整体计划中，我们能够明智地使用这些公司为我们生产的现金。我们认为，到目前为止，我们做到了。我们认为前景相当好，我们可以继续这样做。

但股息政策实际上应该由这一标准决定，同时也要考虑股票回购的可能性。但它们应该由企业保留的1美元是否比支付的1美元对股东更有价值来决定。像可口可乐这样的公司，如果可口可乐不支付股息，只是回购股票，开发装瓶系统，做他们已经做过的事情，股东们可能会过得更好。它们这样做，可能会比他们简单的执行红利政策要更好。这对于吉列和迪士尼这样的公司来说是正确的，它们获得了在企业内部使用资本，或回购无法替代的公司股票的绝佳机会。这通常是资本的最佳使用方式，这可能比分红更好。你知道，我们也写过一些关于这方面的文字，但人们通常会继续做他们一直在做的事情，它们很难改变。查理？”

PS：

简单说，钱在巴菲特和芒格手上，比在我们手上更稳当、挣得更多。这里喜诗糖果的例子和可口可乐是一个道理。因为两家公司盈利能力都很强且稳定，加上每年所需资本支出极少，手上有大把现金流。这些现金流放到巴菲特和芒格手上用作资产配置，产生的未来价值必然是更多。但如果喜诗糖果不被伯克希尔拥有，是一家公众上市公司。那么喜诗糖果的丰富现金流，大概率也是优先分红，除非回购更有价值。

我们可以回顾一下可口可乐近20年的分红和回购变化，分三个时期看。

第一时期：2005-2010年

累计净利润405亿美元，累计现金流347亿美元，累计回购119亿美元，累计分红201亿美元。整体趋势是：回购逐渐减少，分红逐渐变多。这期间，可口可乐的盈利能力持续上升。可以明显感觉到可口可乐在减少回购，多发分红。

第二时期：2011-2016年

累计净利润474亿美元，累计现金流451亿美元，累计回购253亿美元，累计分红310亿美元。整体趋势是：回购金额相比上个5年翻倍，分红持续稳定、每年小幅度提升。这期间，可口可乐的净利润相比2010年高点明显下滑，但可口可乐的股票回购明显加大，其股价从2011年开启斜45°右上模式持续至今。

第三时期：2017-2024年

累计净利润653亿美元，累计现金流636亿美元，累计回购124亿美元，累计分红580亿美元。整体趋势是：大量发放现金股利，在需要时适当回购股票。从2018年开始，可口可乐的利润重回增长区间，2017“税改”年和2020“疫情年”除外。

我们如何考虑对这笔生意的投资？

假设在2005年，你以1,000亿美元估值（2005年50亿净利润×全年平均20倍PE）买下整个可口可乐，到今天为止刚好20年。这笔20年前1,000亿美元的投资成本，仅通过分红就已经收回1,091亿美元现金，也就是全部投资成本收回。而在之后年份里，你手中便拥有一个零成本的赚钱机器。如果你想卖，市场现在就有人能出3,000亿美元买下；如果你不想卖，则每年得到100亿美元纯现金。至于可以拿多久，就看可乐这门生意能经营多少年。

这是我目前看待一门生意、投资和估值的全部。我并不直接计算年化回报率，而是考虑我能否发现并拥有一门同样的好生意，前提是不能买得太贵。如果可以，我选择一辈子拿现金分红，或全部用于回购股票，或两者兼有。

回答3：（巴菲特）

芒格：“有趣的是，如果你用这个简单的标准，如果你能让它变得更有价值，你就应该保留现金。但这不是我们主要大学公司财务课程的标准内容。为什么我们有这个简单的想法，而他们有另一个？我一次又一次试着去理解他们为什么这样想，但有很大的困难。

我刚刚得出的结论是他们错了(笑声)，那么多聪明的人一起犯错肯定是有原因的，(笑声)这是另一个故事。但我希望伯克希尔能慢慢地帮助解决美国教育存在的一些严重问题。”

巴菲特：“想象一下，如果选你们中的任何一个人出来，假设我们俩在一起做生意，每年能赚10万美元。我们该如何决定是否每年留下10万美元吗？这就是我们在这里讨论的。如果我们认为这10万美元可以通过某种方式转化为超过10万美元的现值，我们就把它留在这里。如果没有，我们就把它拿出来。这种思维方式，似乎没有引起大众的注意。

顺便说一句，在伯克希尔，我们可能要花很长时间才能得出我们并没有真正有效地使用它的结论，因为我们将会经历一些否定。我们会说，‘好吧，去年只是暂时的。’但这就是我们的方法。我们会尽我们最大的努力。”

PS：

理解起来很简单，你拥有一门生意，每年能赚10万。但会有一个选择上的问题：“赚的10万，你是继续投入现有生意，还是拿去做别的？”这取决于现有生意和其他机会，谁能在今后挣更多钱。如果继续投入现有生意明年能赚12万，其他机会最多赚8万，很明显选择继续投入现有生意；反之亦然。

考虑生意这一点没问题，但在买股票时会有区别，因为股票的价格会忽高忽低。一门好生意的股票，如果你买得价格太贵，短期内你甚至还要承受账面上的浮亏。此时，你自然会想到，如何将今天的价格和未来的价值作比较，你是否买得便宜。

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今天就这些了。