折现模型，在哪都一样。
钱，没有国界；赚钱的逻辑，也没有国界。
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伯克希尔1999年股东大会问答环节，股东提问：
“我叫詹姆斯·克劳斯，来自纽约。巴菲特先生和芒格先生，今天我们已经听到你们谈论了美国以外的一些国家。我的问题是，**如果你直接投资美国以外的股票，你对当地的市场有什么要求？我指的是会计系统的透明度，市场的广度和流动性，股东的权利，货币的稳定性。**如果你能提到其中几个国家，那就太好了。对于这些国家的公司来说，你认为表20F中包含的对美国公认会计准则的调整是否真的有意义？”
回答1：（巴菲特）
巴菲特：“答案是，你提到的大部分要点，我们都会感兴趣。我们必须排除任何市场不够大的可能性。我们希望至少在任何一项投资上投入数亿美元，我们认为至少5亿美元。不过我们对此有例外。这就排除了很多公司。**会计透明度和会计准则方面，我们关心这一点，但我们可以在心理上做出调整。**在某些方面，我们认为，在某些国家的会计制度比美国这里好。所以，**只要我们了解当地的会计系统，我们就会在脑海中寻找相同的贴现模型，来计算未来几年公司会产生多少现金，以及需要投入多少。这和我们在美国这里的计算是一样的。**在美国，我们没有严格遵循公认会计准则。所以会计差异不会困扰我们，只要我们理解这些会计差异。税收的细微差别，你提到的公司治理可能会有所不同。如果我们认为公司治理远不如这里，我们就必须对这一事实做出调整。
我想说的是，在大多数主要国家，那些拥有足够大的股票市场的国家，我们完全可以持有其头寸，我们有可能投资于它们中的任何一个。我们不排除日本、德国、法国、英国等主要市场。
现在，重要的是要认识到，在世界所有的股票市场中，大约有53%的市值是在美国市场，而美国仅有4.5%的世界人口。但是，世界上所有上市公司的市值中有53%是在美国的。所以，我们在这个蛋糕上占了很大的份额。但只要我们谈论的市场足够大，能够让我们投入真正的资金，我们就非常愿意看到蛋糕的其余部分。查理？”
芒格：“正如沃伦所说，到目前为止，我们还没有做太多。但我们没有规定不能这么做。”(笑声)
PS：
会计准则重要，会计准则也不重要。
重要，是因为全球所有国家，须在同一游戏规则下玩，否则大家各玩各的，如何统一？如标准的IFRS体系，也许与美国GAAP有不同之处，但大部分可以区分开，不影响理解报表内容。像我看A股、美股的报表，没有太多区别，除非涉及某些特殊、重大的会计处理。
不重要，是因为在估值时，可直接用自由现金流，不需要刻意使用净利润。虽然编制现金流量表，是从利润表出发，即依然要从IFRS体系出发，考虑会计准则对净利润的影响。
另外，巴菲特说，他们可以根据当地会计系统，对财报作出合适调整。相信我，99%的人做到不到，就算你是CPA也做不到。
除了国内或部分港股公司，可能你并未研究过，全球范围内更多公司的会计体系和财报，这里的财报数字是以千为最小单位。在没有大量实操前，谁都没资格随便说“调整”两个字。我能做部分调整，是因为我以前是做审计的，全球主流会计体系我懂，且我看过的财报，虽不到几万份那么夸张，但几千份还是有的。
我的建议是：
“如果你没有会计基础，不懂会计体系的内容，那就放弃，直接学习估值。
估值，是你的唯一武器。
你与其花那么大的功夫，买很多会计基础、专业书学习，到最后仍然可能搞不懂报表。倒不如直接采用自由现金流，因为每个国家的现金流量表，自由现金流的计算是一样的。而做估值时，自由现金流也是你估值的核心。
你把多余时间，全部放在搞懂两个问题上：一、未来现金流，会增加还是减少；二、公司存续期，能否活到10~30年以上。
现金流和存续期有了，你心里毛估估的估值锚就有了，加上安全边际（打折扣），你心里的价格区间就有了。”
以上建议，至少能帮你省去80%的时间，你可以将省下来的时间，利用到研究公司上面。
在看了仅6年的股东大会问答后，对估值的问题，我已能够猜到答案。无非就是内在价值的计算，现金流折现，折现率的选择，未来现金流的预测，年限长短，等等。
不过，提醒大家。
除了自由现金流的计算，一定要看除资本支出外，现金股利和股票回购的回馈情况。绝大部分普通投资者，脑子一热，心中幻想，全是股价上涨、投资翻倍，根本就没有心思考虑，公司给股东的真实回报。在村里回购本就偏少的情况下， 若连最基本的现金股利都不考虑，这种纯赌博的心态，只会让普通投资者一夜回到解放前。
巴菲特的确说了现金流、贴现、资本支出，在哪都一样，因为这是算内在价值的基础。但你们认真去翻巴菲特的标的公司，会发现每一家的股东回报都是极高，不是现金股利丰厚，就是股票回购拉满。这一点村里大部分公司都难做到，这一点很多人也都忽略了。
**好生意除了赚钱多、投入少、能涨价外，要再增加一个硬性标准——股东回报高。**扣除资本支出后的剩余现金流，应尽可能返还给股东。
要么现金股利多，要么股票回购高。
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今天就这些了。