在巴菲特的长期持股理念中，他是如何判断买入/卖出逻辑的？
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伯克希尔2002年股东大会问答环节，股东提问：
“巴菲特先生和芒格先生，你们好。我叫大卫·克莱恩·罗迪克，来自伊利诺伊州林肯郡。谢谢你让我问第一个问题。我的问题是：你曾经说过，你最喜欢拥有一只股票的时间是永远的。然而，你在拥有麦当劳和迪斯尼不久后就卖掉了它们。你如何决定什么时候永远持有，什么时候卖出？”
回答1：（巴菲特）
巴菲特：“嗯，这是一个关于卖出的非常好的问题。可我们并不是天生就想着卖出。另一方面，自1973年以来，我们一直持有**《华盛顿邮报》的股票。而且我从未卖出过伯克希尔的股票，我是在1962年买的第一批股票。我们从1988年就开始持有可口可乐的股票。自1989年以来，我们一直持有吉列的股票。自1991年起持有美国运通**股票。实际上，我们之前在60年代也曾买过美国运通和迪士尼。所以，有些公司是我们熟悉的。”
PS：
巴菲特的目的很清楚，在企业没有大的变动前，一直持有股票。他给出了自己的一些例子，我整理了一下。
伯克希尔
1962年首次买入，从未清仓，一只持有至今，合计65年。
在1965年取得控制权后，成为巴菲特财富的基石，也是他时刻提醒自己的教训。
美国运通
1964年首次买入，于1966年卖出。
直到1991年，美国运通陷入困境，巴菲特再次出手买入，并持有至今，合计38年。
美国运通现为伯克希尔的前三大重仓股。
华盛顿邮报
1973年首次买入，于2014年全部清仓，结束了41年的持有期。
清仓《华盛顿邮报》，标志着巴菲特对报业时代的告别。
《华盛顿邮报》的报刊业务在2013年，由亚马逊创始人贝佐斯买下，后更名为“格雷厄姆控股”。
可口可乐
1988年首次买入，从未清仓，一只持有至今，合计39年。
可口可乐，是巴菲特最标志性的投资之一，股数只增不减，也是其投资哲学的标杆。
吉列
1989年首次买入，宝洁于2005年收购吉列后，巴菲特最后全部卖出，持有期16年。
巴菲特以超长期持有为目的，享受现金流增长带来的财富增值，以上公司的平均持有期在30年以上。即便是2000至2010年左右的新进持仓，平均持有期也在15年以上。
相比之下，像我这种急需大力栽培，绿油油的新进韭菜，持仓时间仅3年左右，连零头都赶不上。
回答2：（巴菲特）
巴菲特：“我们通常是这样决定卖出的——如果我们需要钱买别的东西，我们会卖出——但在过去10年或15年里，这并不是问题。40年前，我的卖出都是因为我找到了我更喜欢的东西。我讨厌卖掉我所拥有的股票，但我也不想借钱，所以我会不情愿地卖掉我认为非常便宜的东西，去买更便宜的东西，那时候我的想法比钱多。现在我有更多的钱，而不是想法，这是一个不同的等式。所以现在我们的卖出——需要我们重新评估生意的经济特征。换句话说，如果你持有我们卖出的某只股票，那很可能是因为——在我们收购这家公司时，我们可能对公司的长期竞争优势有一种看法，而现在我们可能已经改变了这种看法。这并不意味着我们认为该公司将进入一个灾难性的时期或类似的情况。我们认为麦当劳前景光明，我们认为迪斯尼有一个美好的未来。但我们可能认为，他们的竞争优势并不像我们最初做出决定时想象的那么强大。这可能意味着我们当初的决定是错误的。但这也可能是我们错了——他们现在的优势和以前一样。但是，出于某种原因，我们认为，这些优势可能已经在某种程度上被削弱了。”
PS：
巴菲特回答的卖出逻辑，在他进化的过程中是有变化的，有两种情况：
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需要钱买更便宜的东西
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生意的经济特征发生变化
需要钱买更便宜的东西
这是在更早的40年前，巴菲特认为他的想法比钱多。
在发现更好、更便宜的机会后，卖出持有股票，换成更好的股票。
这也是芒格说的，机会成本比较，选更好的那个。
这种调仓对现在的小资金来说也一样，但前提是你能挖掘优质的低估标的，否则继续持有会是更好的选择。
生意的经济特征发生变化
2000年后的巴菲特，钱比想法多。巴菲特在芒格“合理价格买伟大生意”理念的熏陶下，愈发注重护城河和竞争优势。
评估生意的经济特征，成为持有/卖出的判断标准。而且市场上的便宜好公司，也越来越少，这种变化体现在：
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买入逻辑，是评判公司的竞争优势强且持久
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卖出逻辑，是预计竞争优势没想象中那么强
以上买入/卖出的逻辑，现在也适用，但依赖你自身的商业知识；或者说，你对好生意的判断能力。
但你需要明白，强如巴菲特和芒格也会犯错。
迪士尼和麦当劳就是两个典型例子，这个我放在下面的例子一起说。
回答3：（巴菲特）
巴菲特：“一个典型的例子就是报纸行业。我的意思是，在1970年，我和查理在看报纸生意。我们觉得这是一个坚不可摧的专营权。我们仍然认为这是一笔相当大的生意，但我们不认为2002年的特许经营权与1970年是一样的。我们也不认为2002年电视台网络的特许经营权与1965年是一样的。而这些信念是逐渐改变的。谁知道它们是否精确或正确呢？但总的来说，这就是我们现在做出卖出股票的主要原因。如果我们进入了一个非常便宜的市场，在我们买了很多很多股票之后，我们可能会卖掉一些我们认为很便宜的东西，去买一些更便宜的东西。但现在还没到时候。查理？。”
PS：
巴菲特在2014清仓《华盛顿邮报》，宣告他对报业的告别，他和芒格对电视台网络的看法也是如此。不过，巴菲特也在迪士尼和麦当劳上犯过错。
迪士尼
巴菲特说过，卖出迪士尼是他最大的错误之一。
1966年，巴菲特首次买入迪士尼，400万美元买入5%的股份。但仅过了1年，赚了50%后，选择清仓离场。
1995年，因迪士尼收购ABC，巴菲特再次持股迪士尼。但5年后他又卖了，彻底错过2013年开始的流媒体和IP爆发期。
若以上持股持有至今，市值是数百亿美元，这是真的错过了几百个亿。
麦当劳
麦当劳也是一样，巴菲特在1996年买入麦当劳，但在1998年清仓。1996年，麦当劳的市值不到100亿美元，如今市值2,200亿美元。
按照巴菲特当时13亿美元的成本算，若这笔麦当劳的股票持有至今，市值约185亿美元。
这是巴菲特另一个少赚100亿的故事。
犯错原因
巴菲特认为，麦当劳前景光明，迪斯尼未来美好。但他判断两家公司的竞争优势，在未来会逐渐减弱。
而若干年后，两家公司均成长为各自领域的全球第一。
巴菲特也经常犯错，何况我们。
在投资和理解公司的过程中，每个人都有盲区，都会犯错，没有绝对的对与错。
重要的是，你理解什么，你能看懂什么。
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今天就这些了。