“真正赚钱的是成长中的企业，这才是重点所在。我永远不会花很多时间去评估一家衰落的企业，我称之为雪茄烟蒂的方法。”——沃伦·巴菲特
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伯克希尔2012年股东大会问答环节，股东提问：
“我是诺曼·伦特罗普，来自德国波恩。沃伦，非常感谢你对自己的健康状况如此坦诚。你在我的思念中，在我的祈祷中，我希望你彻底痊愈。我已经跟随你很久了，但在帕萨迪纳不能问问题了，我希望你也能给我一个详尽的回答，查理。(笑声)**我的问题是，你如何评估衰退企业的价值？**你说的是世界百科全书业务被Encarta拖垮，或者零售业被亚马逊和其他比价购物公司颠覆。”
回答1：（芒格）
芒格：“想让我回答这个问题吗？它们的价值远不及成长中的企业。(笑声)但如果有大量现金流产出，那它们仍然很有价值。”
PS：
今晚的问题也比较简单，如何给衰退的公司估值？
芒格最干脆：“不要估。”
因为衰退的企业，价值远不如成长企业。
尽然如此，为何还要纠结于衰退行业？
这是一个常识。
价值的判断，在于未来现金流的多少。
衰退和现金流减少，这是两个不同的概念。
行业也许会衰退，但其中的龙头公司有可能活成唯一、唯二的寡头，其未来现金流可能会不降反增。
这种情况下，企业的价值没有减少，反而还增加了。
举个例子，煤炭行业。
煤炭行业目前的状态，就是夕阳行业中的现金牛。
回答2：（巴菲特）
巴菲特：“一般来说，远离衰落的企业是值得的。这很难。你会对我们所提供的业务感到惊讶，你知道，我不想让查理不高兴，但他们说，这只是EBITDA的六倍，然后他们预测了一些没有任何意义的未来。
如果你真的认为一家企业正在走下坡路，大多数时候你应该避开它。现在，我们有几项业务正在走下坡路。你知道，报业是一个衰落的行业。我们将在那件事上付出代价。我们确实认为我们非常了解它。我们将为此付出代价，但这不是我们在伯克希尔真正赚钱的地方。
真正赚钱的是成长中的企业，这才是重点所在。我永远不会花很多时间去评估一家衰落的企业，我称之为雪茄烟蒂的方法，你可以从你找到的雪茄烟蒂中免费吸一口。事实并非如此——将同样多的精力和智慧带给其他类型的企业，只会带来更好的结果。所以除非有特殊情况，我们的一般反应是避免新的烟蒂。”
PS：
巴菲特早期使用的是【烟蒂股】方法。
既然是烟蒂，这些公司的情况自然不会太好。
在芒格的帮助下，巴菲特转向了伟大的企业。
就像巴菲特说的，与其花时间看一家衰落企业，为何不将同样的时间，用在伟大的公司上？
两者带来的结果截然不同。
有一个好办法是：
只研究好公司，然后再找属于你自己的机会。
不过这个方法看似容易，实际上容易犯错。
因为你看着看着，很可能会尝试突破自己的极限，去看一些不那么好的机会，然后押注于更大的反弹。
错误，往往就是这样发生的。
伯克希尔，就是巴菲特用来时刻告诫他自己的。
巴菲特都如此，何况我们。
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今天就这些了。